自己动手实现桥水的全天候配置策略
在我写了《雪球蛋卷基金好不好？》（
https://zhuanlan.zhihu.com/p/22054727）一文之后，很多朋友表示对桥水（Bridgewater）基金的全天候（All Weather）配置策略很感兴趣，让我有空时对这个策略做一些更多的介绍。今天这篇文章就来详细讲讲这个基金策略。
桥水基金管理公司（Bridge water）由Ray Dalio在1975年创建，是目前全世界规模最大的对冲基金之一。桥水的全天候基金（Bridewater All Weather Fund）是该公司的主要基金产品之一，截止2016年年中该基金大约管理600亿美元左右的资产规模。
全天候策略的目的是向投资者提供一套旱涝保收的投资方法，不管是经济处于扩张，收缩或者萧条的不同周期，该策略都能给予投资者不错的回报。全天候策略基于Ray Dalio自己提出来的理论基础，叫做Risk Parity（风险平价）。风险平价的意思是在资产配置中包括不同的资产（比如股票，债券，黄金等），并保持这些资产被分配到的风险保持均衡。
根据桥水公司公布的对于全天候策略的解释的文件显示，全天候策略将基金面临的风险分为四大类：经济增长，通胀，经济萎缩，通缩。为了应对这些不同经济周期的风险，该策略配置了不同类型的资产，每个资产受到的风险配重为1/4。比如为了应对通胀风险，该投资组合需要持有防通胀债券，大宗商品和发展中国家债券。
注意这里指的1/4不是这些资产的市值配重，而是他们的风险配重。由于股票的波动率比较高（风险比较大），而债券的波动率比较低（风险比较低）。那么在全天候策略中，为了平衡股票和债券之间的风险差异，在配置中我们需要极大的增加债券的配重。
上图比较了一般的资产配置（左图）和全天候资产配置（右图）的风险比重差异。在一般的资产配置组合中，其风险（即资产配合的波动率）主要来自于股票，因此我们可以看到左图中红色部分（股票）占据了绝大部分的风险。而在全天候策略中，其风险敞口比较均匀的分布在股票（红色），长期政府债券（黄色），中期债券（蓝色）和大宗商品（紫色）之间。为了实现这样的风险分布，全天候策略需要持有非常高比例的债券，高到需要这个基金通过杠杆的方式去借钱买债券。
需要提醒投资者的是，全天候策略并不是严格全天候的。举个例子来说，桥水全天候在2013年的回报是负3.9%，而同年美国股票的回报为+30%左右，巴克莱全球债券指数回报为负2%左右。也就是说，在2013年，无论和债券比，还是和股票比，桥水全天候的回报都更加糟糕。
桥水基金推出的全天候策略，其投资的门槛是比较高的。由于桥水是对冲基金，因此只有高净值个人投资者才有资格购买他们的基金。而由于桥水的规模非常大，一般只对大型机构或者投资额度非常高的超高净值个人投资者开放，这也导致很多普通投资散户无法购买到全天候策略基金。因此很多投资者比较关心的问题是：桥水的全天候配置策略能否复制？
下面我就用五福全球配置10号策略作为例子来解答一下这个问题。
根据五福全球配置的既定规则，我们每年进行一次再平衡（Rebalance），并且保证将所有的现金流自动再投资到该资产组合中，在扣除了交易和管理费用后，得到五福配置的历史回报。
事实上能够和全天候策略媲美的也不光只有五福配置10号策略。比如我也回测了五福配置的其他两种策略（5号和20号）。我们可以看到，5号和20号的回报也和全天候相当，同时波动率更低。值得一提的是，桥水全天候策略为了增加债券的风险敞口采用了相当的杠杆，而五福配置策略则完全没有杠杆。关于五福全球配置更为详细的信息，可以点击这里（http://www.woodsfordcapital.com/zh/woodsford-foundation-strategy）获取。
当然，桥水作为全世界最大的对冲基金之一，有非常雄厚的资金和人才资源，因此想要完全复制其旗舰产品，全天候基金是不可能的。一家好的基金，其优势不光在于他们开发出来的过去的产品，更重要的是其不断创新的能力。如果投资者去购买全天候基金，看重的可能并不只是他们过去的业绩，而是他们持续创新，改进产品的能力。
但是对于绝大多数被对冲基金投资门槛排除在外的投资者来说，依照上面提到的资产组合方式，通过指数基金ETF来设计一个简单的全球资产配置组合，也能达到接近桥水全天候基金的回报和风险，那么这样的投资组合就能够给一些投资者带来价值。最重要的是，要达成这些投资组合并不那么复杂，有一些金融知识的朋友甚至可以自己动手DIY。为自己建立一个度身定做的全天候资产配置策略，这难道不是一件很酷的事么？
希望对大家有所帮助。
伍治坚新书《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》终于上架啦。在京东，淘宝或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。或者也可以点击这里购买本书：http://product.dangdang.com/24169820.html
数据来源：
http://fortune.com/2014/01/09/ray-dalios-all-weather-fund-goes-cold/
Faber, 2014, Cloning The Largest Hedge Fund In The World: Bridgewater’s All Weather.
Prosser, 2015, The All Weather Portfolio – How Ray Dalio’s Strategy Works.
