雪拥蓝关马不前

近两个星期，大盘在经历了“119暴跌”的洗礼，本周股指又持续走低，一周跌幅达4.22%。尤其是在跑赢1号刚刚建仓不久，还没有太多盈利打底的情况下，很多小伙伴账面可能出现了浮亏，心里开始打鼓。不像之前的销魂宝系列有了较多盈利打底，肉比较厚。
那么，这两周的下跌，究竟是暂时的回调？还是行情的终结？
我们认为：前途是光明的，道路是曲折的。

一、行情的逻辑

相信稍微关注时政新闻的小伙伴对李克强总理一再强调“降低企业融资成本”已经听出老茧了。面对经济下行压力，确保经济软着陆，促进经济企稳回升，企业想市场融资，尤其是低成本融资显得尤为重要。
那么，如何降低企业融资成本呢？本届政府主要做了两件事：一是以降息为代表的降低企业举债成本；二是以推行股票发行注册制为代表的降低企业股权融资成本。事实上，企业通过举债融资的确可以缓解企业的资金需求，促进企业研发、扩大生产。然而举债融资需要偿还本金和利息，只能解一时之急。而通过发行股票进行股权融资，让广大投资人做企业的股东，与企业共担风险，这是成本最低的融资方式——因为除非企业破产清算，否则企业不需要偿还。可见，股权融资将极大盘活企业资金，缓解企业资金需求，促进企业发展。
我们再来看，十八大报告明确指出推行“股票发行注册制”。2014年1月中断一年多的IPO重启。2014年4月李克强总理在博鳌亚洲论坛宣布“香港上海股市互联互通”，2014年11月17日沪港通正式开闸。沪港通开闸仅仅5天，2014年11月22日央行宣布降息。2015年1月份的全国证券期货监管会议，证监会主席肖钢指出“推行股票发行注册制，是全年工作的首要任务”。这一整套组合拳，都显示出国家推行注册制，降低企业融资成本的决心！
要知道，如果股市半死不活，IPO是搞不起来的。IPO搞不起来，企业融资难融资贵的问题就很难从根本上得到解决。必须搞活股市才能为中国企业引入急需的救命活水。当然，股市这活水也不能流得太快，所谓细水长流。在持续的牛市下，稳步推进注册制，让大批企业上市融资，解决资金问题。如果牛市“来也匆匆，去也匆匆”，那么还没来得及解决几家企业的资金问题，牛市就结束了，这不是政府想要的。前不久证监会核查券商两融业务，只是显示出监管层要慢牛不要快牛，要稳牛不要疯牛的意图。
因此，我们要站在“解决企业融资难、融资贵”问题的高度来看待这一轮牛市。

二、估值的角度

沪深两市虽然经历了前期大涨行情，但是从目前上证指数估值的角度，估值水平仍然与2008年1700点的市盈率13.17倍相差无几，目前沪市最新市盈率仅13.7倍。而目前1.81倍的市净率也与2008年低位的1.96倍还要低。再如此低的一个估值水平下，在国家继续降低企业融资成本的政策下，货币面持续宽松的预期和新一届政府改革红利的释放，都将成为市场的重要推动力。

三、技术的层面

大盘虽然经历的暂时的调整，但从周线角度看，上升趋势依然保持良好，均线多头趋势依然未被破坏。成交量较本来行情启动前也依然在高位运行。我们在看待市场走势的时候，多从周线、月线级别去考察，这样会过滤掉很多市场的杂音。

四、曲折的道路

牛市的特征是什么？暴涨暴跌。相信动辄100点的涨跌，大家在熊市的时候是很难看到的。据统计，2007年那场从1000点到6000点的超级大牛市中，单日跌幅超过3%的一共有19次，跌幅在8%以上的有2次。即使是著名的半夜鸡叫5.30，也依然没有能够改变之后愈演愈烈的牛市行情。

目前上证指数在对2009年反弹高点3450点和3400点整数关口两个重要阻力线有一定回调。同时，临近过年，资金面相对趋紧，也是目前指数上攻乏力的重要因素。

而近期民生银行高管被带走、中国铝业巨亏等因素，估计会对市场形成打压，短期偏利空。

不过总体来看，起码目前为止，我们认为牛市依然是大概率事件。在牛市前进的道路上，短期的波动，浮云而已。