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价格比,与基金一见钟情

价格比,与基金一见钟情

很多人向往一见钟情。以一种意想不到的方式,遇到一位合适的终生伴侣,没有瑕疵,遇到的任何麻烦,都成为使爱情进一步升华的难忘经历,人生的全部精力,可以百分之百地投入到建设幸福家庭的点点滴滴之中。

这实在是可遇而不可求的事情。执着于一见钟情式爱情的人,将面临两种风险:过于激进的人,可能会匆忙进入不合适的婚姻;过于保守的人可能会错过人生中为数不多并且稍纵即逝的机会。然而,如果非要一见钟情,是否存在某种方法,能够降低哪怕一点点上述两种风险呢?

古人在谈婚论嫁前,会请媒人测一下男女双方的生辰八字,看看是否相合。且不论此法科学与否,其目的是在实质行动前,快速检测两人是否合适,以试图降低前述两种风险,这个思路颇有值得借鉴之处。

选基金就像找对象。要想在见到适合你的基金时能够一见钟情,不错过不错选,那你必须拥有一种快速判断一只基金是否适合你的有效方法。通过长期的研究和实践,我发现在选基金领域,有效的基金速测工具是存在的,这就是价格比。

价格比的引出

假设有人向你提起当年的传奇基金——华夏大盘精选(000011),你想自己验证它到底如何。最常见的做法就是导出该基金历史上(自2004-8-11起)的每日复权单位净值数据,并选用沪深300指数作为业绩基准,绘制成价格走势图:


图1 价格走势(华夏大盘精选 vs 沪深300)

从上图可以看出,在13年的评价期上,标的基金大幅超越了基准,整体上讲,标的基金表现卓越,不愧于传奇基金的名声。然而这样的结论是否就够用了呢?当然不够!11年的评价期中,基金经理发生过数次变更,市场环境也经历过多轮变化,基金在每一阶段的表现是显著不同的。于是,为了判断是否应投资这只基金,我们需要精细考察标的基金在不同阶段的表现。

对于这种涉及局部的精细考察,价格走势图就不再够用了。举个例子:假设你想考察华夏大盘精选在2014年全年的表现。如果看价格走势图(图1),你会遇到很多不便:


  • 首先是起点不同:基金与基准在2014年初的价格是不同的,于是你不能通过比较2014年末二者价格的高低来判断输赢
  • 更深层的问题是局部失真:由于起点不同,两条曲线在2014年的变化率(对应着实际投资收益率)与图中所示的上下移动距离是不成比例的。例如2014年初,华夏大盘精选的价格大约是基准的7倍,所以其每1%涨幅(收益率)在图中对应的上升距离是基准的7倍,严重扭曲了读图者的视觉感受。
  • 此外,基金与基准价格本身的持续震荡,加剧了比较的难度。

既然价格走势图具有不便于局部考察的缺陷,那么什么样的工具或展示形式能够帮助我们呢?通过长期的尝试和实践,我们发现价格比是上天赐予的理想工具。如果你绘制一张价格比走势图,增强收益累积的过程就会立即一目了然。累积过程从宏观趋势到微观细节(借助于计算机展示技术,价格比走势图的每个局部都可以任意放大),将被全息展示。

价格比就是标的基金价格与业绩基准价格的比值。为了剔除基金分红产生的干扰,基金价格应选用其复权净值。投资者通常只熟悉单位净值,复权净值是在分红再投模式下,最初投入基金1元钱至今的价值。由于标的基金与业绩基准的价格都是不断变化的时间序列,所以价格比也是一个时间序列。我们关注的不是某个时点价格比的绝对大小,而是其随时间的变化。

价格比(Price Ratio, PR):记标的基金在日期t的收盘价格为F(t),业绩基准在日期t的收盘价格为B(t),则日期t的价格比
PR(t) = F(t)/B(t), t = 1,2, …,T
为了便于比较,我们通常将将价格比归一化,即让它从1开始:
PR1(t) = PR(t) / PR(1), t = 1,2,…,T

你可以这样理解:价格比就是最初1元钱投入标的基金与投入业绩基准的现值之比。如果时刻t的价格比为2,就意味着当初投入标的基金的那笔钱已经是投入业绩基准那笔钱的2倍。下面我们就来看看价格比走势图的威力,还是考虑前面华夏大盘精选的例子。


图2 价格比走势图(华夏大盘精选 / 沪深300)

分析工具链接:基金价格比

观察价格比走势图,它为我们讲了很多故事:

  • 整体看:标的基金在评价期间稳健跑赢了基准,13年下来,标的基金的价格已经接近基准的6倍
  • 局部看(科学投资网站提供了价格比分析界面,可以方便地放大观察任意子时段):2014年基金跑输基准很多;2013年、2015年虽跑赢,但起伏巨大;2009年曾发生过一段为期半年的不良业绩;2012年业绩平平,有所起伏;其它时段上,基金相对于基准的优势稳步积累

读者可以尝试任意自选时段的局部考察,相信你会发现,价格比走势图解决了价格走势图在局部考察上的各种缺陷,同时并不失去全局视角。

价格比应该具有的姿势

一见钟情的基金应该具有怎样的价格比走势形态呢?判断准则非常简单,就是两个词:右上方延伸、笔直

  • 右上方延伸:表示结果,意味着基金在评价期间从收益结果上看跑赢了基准,这从价格比的定义上看是显然的。
  • 笔直:表示过程,如果具有上升趋势的价格比走势相对笔直,起伏较小,提示增强收益的累积过程是均匀稳定的,也更有可能在未来持续。

下面我们举各种类型的正面和反面的例子,来说明价格比工具的使用。


指数增强型基金的例子:富国沪深300(100038)。左图是价格走势图,右图是价格比走势图,后同。

图3 富国沪深300

分析工具链接:基金价格比

注意到建仓期(前几个月)价格比走势起伏很大,是因为基金尚不满仓,而基准保总是满仓所致。


债基的例子

图4:债基的例子

分析工具链接:基金价格比

注意到本例是债基,因为基准换用了债券类指数。


坏的例子1:没有向右上方延伸

图5 价格比走势向下

分析工具链接:基金价格比

坏的例子2:起伏巨大

图6 价格比走势起伏巨大的例子

分析工具链接:基金价格比

对价格比的补充说明

本节讨论一些技术细节,建议不感兴趣的读者直接跳过。

局部不失真。价格比最大的好处就是局部不失真。在整条价格比走势曲线上任取一段,无论是数年、几个月、若干天、甚至是1天,价格比上涨了就完全对应着基金在该子时段上跑赢了基准,价格比下跌了就完全对应着基金在该子时段上跑输基准。并且跑赢或跑输的真实幅度与价格比曲线在图中的升降幅度完全对应(严格地讲,在较长的评价期上,应该进一步对价格比取对数,才能保证不同时期曲线相同的升降幅度对应于相同的跑输与跑赢幅度)。

基准选择有讲究。选择了不合适的基准,也会错过本应一见钟情的对象。还记得我们前面给出过的例子富国沪深300吗?如果你选择中证500指数做基准,那么价格比走势图就会长成下面图7中的样子,你会发现它不再笔直地向右上方延伸了。价格比的分析结果并没有算错,只是基准选择的不合适。富国沪深300是配置大盘股(以沪深300指数为基准)的好工具,但并非配置中证500的好工具。从此例可以看出,如果你错选了基准,价格比工具也可能让你错失一见钟情的基金。

图7 价格比走势(富国沪深300 vs 中证500)

请与图3比较价格比走势的波动性,证明了富国沪深300这只基金确实是以沪深300为基准管理的~

1:N的应用方式。在尚不明确该用什么基准时,可以同时计算标的基金对多个备选基准(设有N个)的价格比走势,绘制在一张图里,我们称之为1:N价格比走势图。这种方式通常适用于发现基金经理在构建投资组合时实际参照的基准。

只支持两两相比。价格比只展示基金相对于基准(这个基准既可以是指数,也可以是某只其它基金)的好坏,并没有展示基金在全市场同类基金中的相对位置,所以全面的结论还是建议综合考虑全市场比较(例如综合评级)的结果。

N:1的应用方式。专业投资者常常面临一个外生的业绩基准,例如权益投资经理常被制定沪深300指数为业绩基准。如果选择用基金工具来战胜基准,那么该经理可以同时计算一组备选基金(N只)相对于同一基准即沪深300指数的价格比,然后绘图比较。我们成为N:1的应用方式。

价格比可能出问题的情形。我们用ret(F)表示标的基金的收益率,用ret(B)表示基准的收益率,价格比工具适用于这样的情形:长期来看,具有主动投资能力的基金F,其每一年的收益率使得[1+ret(F)] / [1+ret(B)]总是落在一个略大于1的常数(例如1.05)附近(不妨称之为定比主动投资能力)。但如果主动基金经理跑赢基准的能力,更多地表现为其收益率每年跑赢基准一个固定的数值,即ret(F)– ret(B)总是落在一个略大于0的常数(例如5%)附近(不妨称之为定额主动投资能力),那么价格比将由于基准收益率的大幅变动而出现定义所致的大幅起伏。这种情况应留意,一旦有这种可能性,应选用合适的其它工具补充分析。

总结

价格比是速测基金优劣或合适度的理想工具。当你采用某种方式筛选出一只基金,或者因为机缘巧合听说一只基金时,就可以利用价格比工具对它进行快速的个基分析,得到初步的判断。价格比非常适合个基初筛或海选,其计算简单、易于判断、并且其结果与系统研究的结果八九不离十。无论普通投资者还是专业投资者,都会发现价格比工具能够帮助你以百分之二十的精力投入获得百分之八十的有效性,实在是与基金一见钟情的必备工具。当然,与其它工具一样,价格比分析也并不完美,使用者的最终结论应基于更全面的考察。

注:本文的所有价格比走势分析都来源于科学投资基金分析工具:基金价格比,有兴趣的读者可以利用该工具自己尝试。


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编辑于 2018-12-15

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