Smart Beta到底有多smart？

Smart Beta，聪明的贝塔，又称智慧型投资策略，是指在传统的指数投资基础上，通过系统性的方法，对指数中选股和权重进行优化，跑赢传动指数投资的策略。Smart Beta最近开始受到热捧，但是到底什么是Smart Beta？Smart Beta是否能够帮助我们提高投资收益呢？我们今天就来揭开Smart Beta的神秘面纱。

传统主动型和被动型投资

通常我们作为投资者有两种方式可以投资股票市场，主动型和被动型。主动型投资，也就是传统意义上的“选股”。如果眼光准确，这种方法可以获得很高的投资回报，但是风险非常高，弄不好就血本无归。越来越多的研究表明，专业的基金经理都几乎不可能在长期内跑赢大盘，更何况对市场一无所知的散户。此外靠选股为生的基金经理会收取基金投资人1.5%-2%的手续费，算上这笔费用，本来就不能跑赢大盘的基金投资回报，反倒还低于大盘走势了。于是投资者把目光投向“被动型”投资，这些策略直接投资于指数，并不“积极”地进行选股，只是跟踪大盘的走势。

何为Smart Beta？

传统的“被动型”指数投资策略也有自己的问题，比如按照股票的市值来分配投资组合里面股票的权重。其结果就是上涨的股票，因为市值增加，反倒被给予了更高的权重。这样不断操作下来，传统的指数投资可能会买入更多估值高的股票。

于是“Smart Beta”策略应运而生，它仍然属于广义上的“被动投资”，但是加入了一些投资策略，试图通过透明的、基于规则的、量化的方法投资特定领域，来捕捉风险溢价。比如我们熟知的标普500是美国版的“上证指数”，传统的ETF指数投资就是追踪标普500的表现，但是存在多配高估值股票的问题。于是一些Smart Beta策略提出，选出其中100只低波动率股票进行投资，且每只股票的权重根据波动率的倒数来决定，也就是波动越小的股票，就投资越多。像这样的在指数投资的基础上，加入一些小的变化，就是Smart Beta最常见的策略。

真的smart？

Smart Beta既保留了被动型投资的一些优点，包括风险分散、流动性较好、透明度较高和比“主动型”投资更便宜等，又试着用系统性的方式寻找可以跑赢市场的策略。这看似结合了主动和被动投资的双重优点，Smart Beta逐渐成为市场上最为炙手可热的投资策略，但是世界上哪里有免费的午餐？没有哪种投资策略是只有优点、没有缺点，只赚钱不赔钱的。最近，一些资深投资基金经理开始警告市场Smart Beta可能面临系统性的下跌风险。具体来说，Smart Beta策略存在以下几个主要弊端。

交易成本高于ETF：Smart Beta由于需要有较高的买入卖出操作频率才能实现跟踪自己设计的策略目的，其费用至少是传统ETF投资的6倍，因为实行这些策略仍然涉及到研究、调仓、流动性等问题。

能解释市场波动的因子未必能预测市场波动：除了整个大盘走势之外，金融研究人员已经发行了至少300多个能解释个体资产波动的因子。基于此，一些Smart Beta投资策略提高投资组合对于其中几个因子的敏感度，希望捕捉高于大盘的收益。但是并不是所有能解释波动的因子，都能带来收益。比如赌博这事，硬币的正反解释了赌桌上全部的波动，但是预期收益仍然是零，如果考虑到赌场的收费和小费，那收益就是负了。可见解释波动的因子和预测波动的因子并不是一回事。

聪明的Beta还是昂贵的Beta：一些研究对比了传统的ETF和Smart Beta的走势和波动，发现虽然看起来Smart Beta策略带来了更高的回报，但是下跌的时候跌的也更狠。把风险考虑进来，Smart Beta并没有超额回报，只是承担了更高的风险（下图中回归分析的结果显示Beta=1.18，而如果投资大盘ETF，Beta应该为1。Beta越高，表明承担是系统性风险越高）。

每种投资都势必有它的优点和缺点，投资的世界里没有免费的午餐。尽管基金经理和金融研究者孜孜不倦地在寻找更好的投资策略，目前按照市值加权投资的指数，可能仍然是综合风险和收益来看，最适合大众投资者的一种投资方式。

欢迎关注蓝海智投服务号

蓝海智投：lanhaizhitoufuwuhao