美国金融空转状况究竟有多严重?

大类资产在创业板等成长股收益率一向领先,但波动率也很高。在当前没有趋势的震荡市场中,投资行业一片茫然。金牌顾问朱幼平通过对资产市场的理性判断和主要经济体政策因素分析,对近期大类资产市场价格动向进行了预测,表示大类资产已无明显价格洼地。

一、大类资产市场已高估,投资机会不明显

受美联储加息提调及我国创转升和三去一降一补影响,美元资产和风险类资产仍有涨价动力,而人民币资产和固定收益类资产有降价趋势,金融产品往上走和大宗商品往下走分化走势格局或将延续。总体来看,大类资产市场已高估,世界范围内经济短期仍然难有起色,大的投资机会不明显,只有局部结构性机会。

实际上,自2008年华尔街金融危机以来,包括美国在内的世界各国政府都采取了量化宽松的政策,注入空前规模的货币刺激措施(自2008年以来已达29万亿美元)之后,经济增长依然疲软。货币供给普遍、持续、严重过剩,而产品和产能也普遍、持续、严重过剩,这种双过剩现象也是人类历史上罕见的。

一端是疲弱的经济,一端是货币继续放水,资产价格不高企也难,即使部分资产价格泡沫严重。以美元资产为例,2008年金融危机以来到2016年,七年之间,纳斯达克指数从1265点一口气涨到了5200点左右,涨了四倍多,增幅为400%,早就已经突破了2000年美国互联网泡沫破灭时候的高点;美国的道琼斯指数,也从2008年的6400点涨到了18000点,增长了差不多300%;与此同时,美国的房地产指数,也上涨了大约300%。但从2008年到2016年的这七年间,美国的GDP只增长了约23%。美国金融空转严重情况可见一斑。

二、经济增长依然疲软,美、欧、韩、中等国刺激经济各显其能

为什么美联储要选择加息?当低利率对经济刺激不起作用时,利率长期低于均衡利率,其负面作用开始显现。利率是资金(金融)和投资(实体)的回报率标杆。如果一个国家长期资金回报率过低,这个国家的经济动能就会陷入螺旋向下的负循环。这是很要命的,国力从此衰败下去。但美国经济复苏确实很不牢靠。就在美联储加息时间窗口,美国劳工部公布,5月新增非农就业人口,只有3.8万人,是预期16.4万人的零头还不到。如此疲弱的就业数据如何能支撑加息呢?

经济疲弱,金融空转,政策左右为难。美联储加息提高调门,也可能只是一个策略。谁是高位接盘侠?耶伦喊美元回家。一旦美元都回来了,就没必要加息了。

欧洲的选择相反。当我们还在讨论要不要宽松之时,面对低迷的经济,欧洲央行似乎已经不顾一切了。除了负利率,欧洲央行还直接入市购买公司债,且购买的还是垃圾级债券。从6月8日开始,欧洲央行正式进入公司债市场,开始其资产购买计划,但令所有市场人士大跌眼镜的是,欧洲央行直接买入的是垃圾债,8日首先购买了意大利电信的垃圾债,9日又紧接着买入了陷入困境的大众汽车债券。

韩国央行突然启动降息,下调基准利率0.25,1.25%的基准利率已经创下了历史新低。俄罗斯央行降息0.5%,将关键利率从11%下调到了10.5%。

我国对策有中国特色。面对经济增速下行压力,我国短期选择去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的所谓供给侧结构性改革应对,长期秉持创新、协调、绿色、开放、共享所谓十三五规划五大理念引领发展。

三、资产价格由资金供求和估值决定,但也受炒家操纵

价格是可观测的最重要宏观经济信号,受政策的影响,是经济主体博弈达到均衡的结果。

资产价格遵循以下逻辑,即资产价格是由资金供求和估值共同决定的:

1、估值是实体经济与虚拟经济的比价关系,也就是价格要反映价值;

2、资金供求由资金在股市、债市、汇市、房地产、银行、实体分配情况决定;

3、资产价格过高于估值就会掉头向下,过低于估值就会掉头向上,这就是高抛低吸的理论依据;

4、实时资产价格由边际多空动能决定。

资产价格也受炒家操纵,而大多数人在面临获利的时候是风险规避的,而在面临损失的时候是风险喜好的,对得失的判断往往根据参考点决定。资产价格不可测,除了信息不对称原因外,主要原因就在于人有理性的一面,也有非理性的一面,难以做出理性决策。这也是市场失衡和发生金融经济危机的一个重要原因。

四、遵从理性逻辑,考虑各主要经济体政策因素,对近期大类资产市场价格动向的预测

1、房地产:涨幅收窄,一线城市坚挺或微降,二、三线城市上涨,四、五线城市下降;

2、股市:A股,新三板,港股,上涨;

3、股权类:PE/VC/定增,上涨;

4、债券类:如国债,离岸中资债,贷款利率,信托利率,理财利率,下降;

5、商品:黄金、石油、螺纹钢,上涨空间受阻,横盘震荡为主,或小幅下降;

6、人民币兑美元:略有贬值压力;

7、美房地产:上涨;

8、美股:调整后上涨。

总体来看,全球资产并没有明显价值洼地。而且,不同品种价格并不完全同步,不是在大水之下,江河湖泊都涨水,而是在实体经济不济的情况下,在投机机构操纵下,有明显的跷跷板效应。有的涨价,有的落价。

当前美联储加息及我国创转升和三去一降一补,总体来看,美元资产和风险类资产有涨价动力,而人民币资产和固定收益类资产有降价趋势。经济紧缩形势下,中美股权类金融产品可能还有上涨空间,而黄金、石油、螺纹钢等大宗商品价格曾有大幅度下降,未来或仍会下降。房地产市场,介于金融和实体资产之间,中美两国房地产市场只在2008年金融危机后各有一段小幅度的调整,总体保持上涨格局,目前还没看到明显调整迹象。

五、中美两国经济合作会更紧密,人民币贬值和中国外汇大规模外流并不会发生

加息预期为什么会加大人民币贬值压力?这个逻辑是,美联储升息,国内美元收紧,美元值钱了人民币相对贬值,如此,加剧美元资产和人民币资产估值变化。

实际上,我们认为,人民币贬值和中国外汇大规模外流只是个故事,并不会真发生。

1、资金向洼地流,美欧哪里还有外资投资机会?

2、冷战思维的结果,中美已共存共荣,两国经济的盛衰都影响对方。第八轮中美战略与经济对话达成了四项协议,已经很好地解答了这个问题,包括:

·交换双边投资协定(BIT)负面清单;

·人民币业务将在北美开展,中方将给美方2500亿元人民币合格境外投资者额度(RQFII);

·提振经济,避免人民币竞争性贬值;

·中方将减掉1.1亿-1.5亿钢铁产能,并承诺不新增产能。

我们相信,中美两国经济合作会更紧密,撇开两国存在很强的互补关系不谈,因为和气生财,这是经济规律,不以人的意志为转移。美国人无论谁当总统,都会明白这个道理。

(文中观点只提供参考,据此入市,责任自负)

编辑于 2016-06-13