当一个人明白自己有多傻之后,他就不再傻了

当一个人明白自己有多傻之后,他就不再傻了

巴菲特曾经说过:当一个人明白自己有多傻之后,他就不再傻了。

为什么要用这句话来作为本文的开端呢?因为我之前发了几篇关于投资的文章,比如《傻瓜才炒股》,《谈谈散户思维》,结果引起一些网友的反感。他们反感的理由是:照你你这么说,我们炒股的这些散户都是笨蛋啰?你是谁啊你?这个世界上就你聪明?

我从来没有说过自己有多聪明。如果你看我的专栏题目“证据主义”,你就会明白我在乎的只是证据。由于基于证据,因此我可能不得不说一些得罪人的话。如果你感到被冒犯了,那我十分抱歉,你还是把我拉黑了吧。当然如果你可以从中学到一些新东西,或者回过头通过证据去进行自我解刨和审视,那对我来说更会感到欣喜,因为我的文章确实帮到你了。

那么中国的炒股散户们是不是笨蛋呢?我不想妄下结论,我相信有脑子的朋友都会通过自己的独立思考得出自己的结论。我今天想花点时间说的,是动态投资(active investing)和静态投资(passive investing)的区别和优劣。我们通常意义上说的炒股的散户,都属于动态投资这个范畴之内。


(注:为避免产生混乱,在下文中我将Active Investor一律称为动态投资者,将Passive Investor一律称为静态投资者。)



这个世界上有各种各样的动态投资者,因此很难用一句话来简短概括。我在上面列举了一些常见的动态投资者乐衷的投资(投机)活动:


1. 购买动态投资基金(Actively Managed Funds);

2. 挑选个股,挑选买卖股票的时间;

3. 追逐最流行的投资热点(比如金砖四国,一带一路等等);

4. 基于最近几年的业绩去挑选基金经理;

5. 在选择投资时忽略风险;

6. 在进行投资时忽略长期的历史数据和规律。


大家可以将自己平时的投资(投机)习惯和上面的列表对比一下,测测自己的动态指数。可以毫不夸张的说,绝大部分人可能都可以被归类为动态投资者。



如果进一步更深刻的分析,可以从以上几个方面来对比动态投资和静态投资的区别。


1. 投资目标。动态投资的目标是要战胜市场,而静态投资则满足于收获市场(平均)回报。当然,动态投资者能否真的战胜市场则是另一个问题,我会在另外一个章节着重分析。


2. 历史平均回报(普通个人投资者):从(美国)历史上来看,在个人投资者中,动态投资者的平均回报要远远低于静态投资者。


Source: Dalbar


从上图中你可以看到,在过去的30年间,(美国)动态投资者在股票和债券类资产中的回报远远不及静态投资者。比如股票型动态投资者的年回报率在3.69%左右,而同期静态投资者的回报率在每年11%左右。


3. 策略:在上面我已经提过,动态投资者需要做出很多决策,比如选股,选时,选基金经理等等,因此相对而言,动态投资者需要伤的脑筋要远远超过静态投资者。


4. 交易量:由于动态投资者需要做出很多选择,因此他/她也需要做出更多的交易。平均来讲,(美国)动态投资者每年的交易量大概是静态投资者的交易量的6倍左右。不管这些决策是否合理,有一点是肯定的:动态投资者需要付出的交易费用(给券商的佣金)要远远高于静态投资者。


5. 宣传:几乎绝大部分的券商,银行,基金公司等都是动态投资策略的鼓吹者。其主要原因是他们可以从中赚到更多的钱(佣金/管理费/分成等等)。


比如从上图中你可以看到,各大券商不断的向投资者发出各种投资研究分析,经济学简报等等,让投资者形成一种印象:即在阅读了这些材料之后投资者有看透未来市场走向的能力,于是不自觉的进行下注。当投资者沉浸于和市场“搏杀”时,这些金融服务商在不知不觉之中赚了个够。



在电影华尔街之狼(Wolf on Wall Street)中,有这么一段小李子和马修麦康纳的对话写的非常精彩,让我忍不住一定要在这里援引一下:


Quote

Mark Hanna(麦康纳): We don’t create shit, we don’t build anything.

哈纳:我们啥都不干,我们就是吃白饭的。

Jordan Belfort (小李子): No.

贝尔福:哦。



Mark Hanna: So if you got a client who brought stock at eight, and it now sits at sixteen, and he’s all fucking happy, he wants to cash it and liquidate and take his fucking money and run home. You don’t let him do that.

哈呐:如果你的一个客户在八块钱买进一支股票,而这支股票现在的价格是十六块钱的话,那你的客户一定爽翻了。他现在想要把股票卖了套现然后回家。你不能让他这么做。

Jordan Belfort: Okay.

贝尔福:好


Mark Hanna: Cause that would make it real.

哈纳:因为如果你让他那样做的话,那他赚的钱就变成真钱了。

Jordan Belfort: Right.

贝尔福:对。


Mark Hanna: No, what do you do? You get another brilliant idea, a special idea. Another situation, another stock to reinvest his earnings and then some. And he will, every single time.

哈纳:那你怎么做?你想出另一个好主意,一支好股票,让他把他赚的钱都去买那只新的好股票。他一定会买,每次都会买!

Jordan Belfort: Mm-hmm.

贝尔福:嗯,,,。。


Mark Hanna: Cause they’re fucking addicted. And then you just keep doing this, again, and again, and again. Meanwhile, he thinks he’s getting shit rich, which he is, on paper. But you and me, the brokers?

哈纳:因为他们如此沉溺于股市中而欲罢不能。然后你就不停的这样做,给他们一个新的股票或者主意,让他们不断的买卖,不停买卖。于是他觉得自己变富了,其实只是纸面上变富而已。而我们券商呢,哈哈哈。

Jordan Belfort: Right.

贝尔福:对!


Mark Hanna: We’re taking home cold hard cash via commission, motherfucker.

哈纳:我们券商,拿回家的可是真金白银,哈哈哈!

Jordan Belfort: Right! That’s incredible, sir. I’m…I can’t tell you how excited I am.

贝尔福:是的先生,这太神奇了,我现在兴奋极了!

Mark Hanna: You should be.

哈纳:对了,这就对了!

Unquote


我对上面的对话翻译了一下,希望可以保有原来的韵味。有兴趣的朋友可以去看电影,其娱乐性价值非常高,让人忍俊不禁。同时由于写剧本的对华尔街文化深有研究,并非空穴来风,因此对这个行业熟悉的朋友看起来更觉得有趣。


为什么在美国历史上,动态投资者的业绩要远远差于静态投资者呢?这其中有很多原因。有一条值得在这里稍微讨论一下的是投资者情绪:Emotion of the Investor。



大多数动态投资者的情绪变化如上图所示。他们一般不会在市场低迷时进场购买,因为那时候市场情绪还不明朗,有很多不确定因素,因此投资者的心情介于不确定(uncertain)和有兴趣(interested)之间。


随着市场慢慢上涨,越来越多的报纸和电视开始报道市场大好的环境,因此投资者的心情开始变得自信起来:很多动态投资者会在这时候开始入场购买。随着市场不停上涨,动态投资者的自信心变得爆棚,其心理状态也从自信变为贪婪,于是我们看到了诸如2015年A股市场曾经经历过的熟悉的一幕:场外融资,多重杠杆,等等。


当市场开始有下跌势头时,动态投资者从贪婪变为怀疑:这个时候他们不能确定市场是否已经开始反转,还是只是暂时的回调。这个时候的投资者的心情是很复杂的:一方面他们可能还有小额盈利,因此非常害怕失去这些赚来的浮盈;而另一方面,贪婪又给他们壮了胆:一辈子一次的大牛市,如果不博一下,下次可能就要等上好多年了。在这个阶段,动态投资者们经历的压力也是巨大的:吃不香,睡不好,每天盯着股市价格的上涨和下跌,自己的心情也随着涨跌而忽好忽坏。


当市场继续下跌时,动态投资者们终于顶不住了,他们的心理状态从怀疑变为惊慌:有些由于保证金不够或者场外融资的保本线被触及而被强行平仓,有些则被市场的悲观的气氛影响,在万分痛苦中割肉认栽。


在很多情况下,这还没完。一般来说还有一个后手:即市场在经历了动荡之后又回弹了。在这个时段,留给动态投资者的除了痛苦还有后悔:早知道当初不要这么紧张去割肉就对了。



上图显示的是上海A股指数在2015年的价格历史。你可以看到,A股指数从年初的3,000点左右上涨到年中的5,000点以上,然后暴跌,到了年底停留在3,600点左右。从全年来看(2014年12月31日-2015年12月31日),A股指数上涨了12%,因此被动投资者的回报是12%(扣去指数ETF的管理费,净回报稍低于12%)。


那么主动投资者呢?



在上图中你可以看到,中国新增股票的账户数载2015年5月(即股市大跌的前一个月)达到了新高,在上海和深圳证券交易所分别达到了一周两百万户(新开户)左右。相比之下,2014年同期的新开户数还不到十万户。那么这些热衷于选时的投资者的回报如何呢? 根据中国结算最新数据显示,截至2016年5月20日粗略计算,自股灾以来,A股持仓投资者人均亏损46.65万元


Source: xw.qq.com/finance/20160


造成主动投资者屡屡由于受情绪影响而做出错误的投资决定的原因有很多,其中一大类属于行为学原因。比较常见的行为学偏见有:过度自信,心理账户,后视镜效应等。关于行为学偏见我有更为详细的讨论在此:zhihu.com/question/2714


有些朋友又要说了,伍治坚你谁啊?你是来忽悠我们的吧。我凭什么相信你?好吧,你不必相信我,但我建议你有空时可以研究一下下面这几位投资大师的智慧和建议。


1. John Bogle



John Bogle是全世界最大的基金Vanguard的创始人(1975年)。截至2015年12月31日,Vanguard集团管理的资金数量超过3万亿美元(3 Trillion USD)。Bogle是一位多产的作家:他写过好几本关于投资方面的经典书籍。所有对投资感兴趣的朋友都应该读一下Bogle。


Source: about.vanguard.com/who-


Bogle是静态投资阵营里最著名的支持者之一。他痛恨金融行业对于投资者过高的收费,在其好几本书中均有提及。因此低成本是Vanguard集团的金融产品的特点之一。集团所有的基金的平均管理费为0.18%。


2. Charles Ellis



Charles Ellis 在哈佛大学和耶鲁大学都教过书。在1997-2008年,他作为耶鲁大学基金会主席和David Swensen共事,在此期间耶鲁大学基金会资产得到爆炸性增长,被很多投资界人士称为“耶鲁模式”加以学习。


Ellis也是多本书籍的作者。在其中一本书Winning the loser's game中,Ellis极力提倡以指数为核心的静态投资策略。


3. Dimensional Fund Advisor (DFA)


Rex Sinquefield

David Booth


David Booth和Rex Sinquefield共同创办了DFA。DFA是美国最优秀的以静态投资策略起家的基金管理公司之一,截至2016年4月份管理资金规模4,100亿美元左右。两人都是芝加哥大学商学院的毕业生。由于Booth对于芝加哥大学商学院的捐款贡献,其商学院被冠名Chicago Booth Business School。


Rex Sinquefield说过很多让人深思的话,比如下面这段:


It is well to consider, briefly, the connection between the socialists and the active managers. I believe they are cut from the same cloth. What links them is a disbelief or skepticism about the efficacy of market prices in gathering and conveying information. ...So who still believes markets don't work? Apparently it is only the North Koreans, the Cubans and the active managers.


伍治坚翻译:让我们来看看社会主义者和动态投资经理之间的相似性:我相信他们同属一类。他们都对市场的有效性表示怀疑。现在还有谁不相信市场的有效性:很明显的,只剩下北朝鲜人,古巴人和动态投资基金经理们。


伍治坚解说:在动态投资和静态投资的大争论中,市场是否有效是一个关键问题。因为如果市场是有效的,那么动态投资基本上就是浪费时间和精力,因为在有效的市场中,任何动态投资的试图都是枉然的,投资者的最优策略应该是静态投资。大部分稍微有些金融知识和经验的人士都怀疑市场的有效性,并可以举出大量的例子来证明他们的观点。但同时也有大量的证据表明,(以美国为例),即使市场不是百分百有效,其有效性也相当高(比如90%以上),以至于动态投资者获利的空间非常有限。在这个话题上我在这里有更多的讨论:zhihu.com/question/1992


4. Warren Buffett


My advice to the trustee

could not be more simple: Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S&P

500 index fund. (I suggest Vanguard’s.) I believe the trust’s long-term results from this policy will be superior to

those attained by most investors – whether pension funds, institutions or individuals – who employ high-fee

managers.


Source: berkshirehathaway.com/l


上面的摘录来自于巴菲特2013年的年度股东信。在信中他提到了如何安排后事(即他期望他的信托基金管理人如何管理其留下的财产)。而他的建议非常简单:90%标准普尔指数基金,10%政府债券。


5. Charles Schwab



Charles Schwab是美国最大的券商和基金之一,Charles Schwab的创始人。Schwab在2014年管理的资金数量为2万4千亿美元左右,年利润13亿美元左右(当然,这其中很多来自于动态投资者)。在谈到他自己的投资策略时,他说大约有75%的储蓄在指数基金(静态投资)中。


6. David Swensen


David Swensen, “耶鲁模式”的创始人。作为耶鲁大学基金会的投资经理(CIO)为耶鲁大学基金带来了丰厚的回报。Swensen对于各种基金做过大量翔实的研究,并得出上述结论:在扣除基金经理收取的费用之后,他们战胜市场的可能性几乎为零。

他对广大个人投资者的建议是:

What should be done? First, individual investors should take control of

their financial destinies, educate themselves, avoid sales pitches, and invest

in a well-diversified portfolio of low-cost index funds。

伍治坚翻译:个人投资者(散户)应该控制他们自己的命运,用教育武装自己,尽量避免被忽悠,并将个人财富投资于一组多元分散的低成本指数基金zhi'zh'n'g

关于静态和动态投资这个话题,并不是三言两语可以简单的说得完的。今天上面的就算一个简单的汇总吧,希望对大家有所帮助。

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