焦炭现货资源偏紧，生成仓单交割困难 | 焦炭1609合约交割评估报告

文/一德期货黑色事业部

焦炭1609合约交割评估

✦交割意愿评估

1.交割利润评估：截止8月5日，期货盘面买卖交割基本无交割利润可言，无法吸引以期货盘面利润为驱动力的交割意愿。

2.现货基本面评估：焦化厂开工率受环保监察力度从紧影响有所下滑，产能释放受限。焦炭供应收缩预期增强。下游钢厂持续处于盈利水平，库存同比大幅下滑，维持低位。钢厂对焦炭主动或被动补库都存刚性需求。焦化企业接近零库存、销售无压力，回款正常均利好焦炭价格走强。

3.标准仓单交割评估：当前标准仓单已形成稀缺标的资产。现货资源偏紧，后期仍有看涨空间。期货仓单交割意愿较弱。

4.被动交割评估：现货资源偏紧，销售无压力，被动交割意愿不强。但不排除后期行情若出现多逼空的情况下，具有交割资质并持有现货资产的空头持仓者，选择进行期货交割，已实现相对期货盘面平仓减亏的目的可能。

✦持仓风险评估

1.多空持仓结构：进入8月以来，从焦炭前20名净持仓结构分析，净持仓由7月份的净空头已转为净多头结构。同时，截止8月5日J1609收盘价较8月1日上涨4.15%，多头力量已明显压制空头。目前，虚盘空头持仓浮亏趋于扩大，持仓风险正逐步累计。

2.流动性风险：鉴于前述多方面交割意愿分析，目前交割意愿极低，故无注册仓单。当前期货盘面价格处于趋势性上涨的态势，空头虚盘持仓者风险聚集。同时，随着进入9月份后盘面持仓量将逐步下滑，导致盘面流动性萎缩。空头虚盘持仓者将不仅面临价格浮亏，而且将面临市场流动性下降的平仓风险。

3.保证金制度：进入8月，交易所将对保证金持仓比例有所调整，逐步提高的保证金比例将不利于浮亏持仓者的资金管理结构，从而增加持仓交易成本。

✦评估总结

焦炭现货资源偏紧，生成标准仓单交割困难。期货盘面交割无利润，主动或被动交割意愿不强。焦炭09合约虚盘空头持仓将面临浮亏扩大、市场流动性萎缩、以及提保所带来的交易风险。

一、历次09合约交割回顾与规律

1. 历年09合约交割数据

2. 对历史交割特点评述

通过上述历史交割数据统计分析，自焦炭上市以来，09合约共交割过5次，总交割量为52.2万吨。随着交割结算价逐年走低，交割量也有趋势性增长态势。交割基差除J1109合约第一次割外，后期逐年交割基差趋于收缩。反映出随着期货交割参与者的不断成熟，交割量的提升，期现套利基差空间明显收窄。对于J1609合约交割基差空间从历史数据统计分析，应不宜过分看高。

二、焦炭1609合约意向评估

1. 交割利润评估

焦炭1609合约相对天津港焦炭交割标准品价格而言，8月4日期货09合约价格略贴水水于现货价格。自7月19日以来，基差走势呈现逐步收缩态势。进入8月后，期货盘面价格围绕现货价格升贴水均在20元/吨以内，无论买交割或卖交割均难以覆盖掉20-30元/吨的交割费用。目前期货盘面买卖交割基本无交割利润可言的，无法吸引以期货盘面利润为驱动的交割意愿。

2. 基本面驱动因素评估

现货基本面评估：焦化厂开工率受环保监察力度从紧影响有所下滑，产能释放受限。焦炭供应收缩预期增强。下游钢厂持续处于盈利水平，库存同比大幅下滑，维持低位。下游钢厂对焦炭主动或被动补库都存刚性需求。焦化企业接近零库存、销售无压力，回款正常均利好焦炭价格走强。

（1）生产供应：焦化企业开工率整体下滑，供应收缩预期增强，焦炭供应偏紧状况仍在持续。

从不同规模焦化企业开工率看，大中小规模焦化厂开工率有明显趋势性下滑态势，大型焦化厂开工率下滑速度相对平稳。焦化企业整体开工率下滑的主要原因还是与去产能政策以及近期环保检查力度持续加大有关。环保不达标，产能难以提升。环保违规，立即停产整顿的处罚措施都难以提升焦化企业的开工率。环保压力在中小规模焦化企业体现尤为突出，导致中小规模焦化企业开工率下滑较大。焦炭现货资源供应目前仍偏紧。

（2）下游需求：钢厂高炉开工率运行平稳，成材库存同比大幅下滑，钢厂持续处于盈利水平。无论从钢厂对焦炭需求主动或被动补库角度分析，钢厂生产对焦炭刚性需求较强。

7月份全国以及唐山地区钢厂高炉开工率均保持平稳，进入8月份开工率略有回升。终端成材社会库存同比大幅下降23.9%，钢坯以及螺纹生产利润较去年均有所提升，目前监测钢坯利润达60元/吨，螺纹利润280元/吨左右。

（3）库存水平：焦化厂库存同比下降50.2%；钢厂焦炭库存同比持平。库存低位将对焦炭现货资源价格形成强势支撑。

从近期山西地区调研情况看，下游多数钢厂焦炭库存相比往年偏低，焦化厂库存基本接近于零库存水平。由于焦化厂目前均有利润，利润水平依据配煤技术、生产工艺、运费、环保成本以及资金成本等不同，差异较大。利润中等水平维持在50-80元/吨。

（4）政策焦点：环保监察力度从紧，间接影响焦企生产供应，资源供应偏紧态势难改。

由于山西煤炭管理局通过产量监测系统及周日抽查、暗访相结合来进行执行情况的监督。煤矿企业对276工作日一直严格执行，周日严格放假，导致焦煤资源偏紧，对于焦炭成本支撑较强。同时，山西环保对于焦化企业监察力度正进一步加码，缩短检查周期。这将间接性影响焦炭产能的释放。因此从政策角度分析，焦炭供应偏紧局面短期仍将持续。

（5）资金状况：焦化厂销售回款正常，资金压力不大。

据调研了解到，由于焦炭资源偏紧以及焦企定价权的提升。销售回款均在正常1.5-2个月合理周期。 资金周转正常，资金成本正随着产量的释放逐步降低。

3. 交割意向评估

（1）主动交割意愿

标准仓单交割评估：现货资源偏紧，导致标准仓单已成稀缺标的资产。因现货后期仍有看涨空间。期货仓单交割意愿较弱。

截至8月5日，目前行业标准仓单报价1070元/吨左右，但据业内人员反映此价格难以买到仓单。同时，由于货源相对偏紧，依此价格生成标准仓单也难以实现。

（2）被动交割评估：现货资源偏紧，销售无压力，被动交割意愿不强。

目前市场焦炭现货资源呈现偏紧格局，钢厂焦炭原料库存地位运行，采购补库需求较强。同时焦化厂库存也处于历史地位水平，焦炭现货市场销售顺畅，暂无销售压力。形成焦炭期货被动交割意愿动力不足。但不排除后期行情若出现多逼空的情况下，具有交割资质并持有现货资产的空头持仓者，选择进行期货交割，已实现相对期货盘面平仓减亏的目的可能。

三、持仓风险评估

1. 多空持仓结构

进入8月以来，从焦炭前20名净持仓多空结构分析，净持仓由7月份的净空头已转为净多头结构。同时，截止8月5日J1609收盘价较8月1日上涨4.15%，多头力量已明显压制空头。目前，虚盘空头持仓浮亏趋于扩大，持仓风险正逐步累计。

2. 仓单情况

当前，由于厂库交割焦化企业销售无压力，资源主要供应钢厂，故基本都不报仓单价格。截止到8月5日， 焦炭注册仓单量仍为0吨。但距离交割还有1个多月时间。关注9月份注册仓单情况。

3. 流动性风险

截止8月第一周，J1609双边隔夜持仓达141270手，相比去年同期46888手，升幅达201% ，由于通过上述多方面综合交割意愿分析，目前交割意愿极低，故没有生成交割注册仓单。鉴于当前期货盘面价格处于趋势性上涨的态势下，空头虚盘持仓者风险正聚集。同时，随着进入9月份后盘面持仓量将逐步下滑（见09合约持仓变动表），导致盘面流动性萎缩。空头虚盘持仓者将不仅面临价格浮亏，而且将面临市场流动性下降的风险。8月份后3周以及交割月第一周持仓预测分别为96063手、57920手、36730手、25428手。（表中标蓝部分）

4. 保证金制度

依据大商所规定，焦炭期货合约进入交割月份前一个月第十五个交易日起，交易所将分时间段逐步提高该合约的交易保证金。保证金比例的逐步提高将不利于浮亏持仓者的资金管理结构，从而增加持仓的交易成本。

四、交割操作说明

1. 交割日历

以J1609合约为例，最后交易日为2016年9月14日，仓单提交日为19日，配对日为20日，交收日为21日。从这个角度考虑，仓单最迟需要在19日闭市前注册完成。

从交割流程来看，交割预报交易所3日交易日内审批，交割预期批准后，货主要提前3个自然日通知交割库发货，然后开始质检，一般需要7个工作日，最后完成仓单注册，这个一般是1日就能完成。所以按照理论算法，大概需要14天，在考虑假日和周末还得再加上5天，也就是19天。如果2016年9月19日闭市前为仓单截止日期，9月1日前就得进行交割预报的工作。如果交割预报已经完成，并且货物已在港口，时间则要省去至少6天时间，而质检一般也会提前完成，也能节省一部分时间。

2. 仓单交割费用

交割流程确定后，交割费用应是重点。以下列出买卖双方所涉及的相关交割费用供交割双方参考：

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