如何识破伪基金

如何识破伪基金

在林林总总的不同基金中,有一种基金叫做伪基金,英语名称为Closet Index Fund。伪基金的意思是,它看上去好像一个正儿八经的基金。但事实上基金经理做的事情,不过是照着一个股票指数(比如上证综指)购买绝大部分指数中的成分股票,然后自己再稍微做一些小的改动而已。

投资者购买了这样的伪基金,简直就是做了冤大头。因为这些伪基金里面持有的股票和指数差不多,因此回报也高度相似,跟着股市大盘一起涨跌。但是它们由于是主动型基金,收费却要比那些被动型的指数基金高出很多。购买这种挂羊头卖狗肉的基金,投资者岂不是吃了大亏?

下面这篇文章,我就来和广大投资者朋友们分享一下如何识别伪基金的方法,以此提高自己抵抗金融忽悠的能力。

首先要向大家介绍一个专有名词,叫做主动比重(Active Share)。Active Share衡量的是一个基金中基金经理购买的股票,和他比较的基准指数之间的差别。

大家知道主动型基金经理存在的意义就是为了战胜基准(比如某一个股票指数),而它的主动性,关键就在于“不同”两字。如果主动型基金经理选的股票和指数中的成分股票差不多,那么这位基金经理就是个不合格的经理。因为他收取了高昂的管理费,却只是复制了一个指数基金而已。如果想要获得指数基金的回报的话,投资者完全可以付出低得多的费用去购买一个被动型指数ETF,压根不需要去投资主动型基金。

纵观过去30年,美国公募基金中的“伪基金”数量越来越多。

比如上图显示的是美国公募大型股票基金从1981年到2013年的主动比重的变化历史。在1980年代,绝大部分基金的主动比重(Active Share)在70%以上。也就是说这些基金中至少有70%的投资组合和指数是不一样的。但是到了2013年,情况反了过来。有50%的基金的主动比重在70%以下,也就是说大约有一半的基金都是“伪基金(Closet Index Fund)”

伪基金给投资者造成的损失是惊人的。首先投资者为这些伪基金付出了过于昂贵的费用。因为投资者想要获得指数回报的话,完全可以花少得多的费用去购买一个被动型指数ETF。其次基金越“伪”,主动比重越低的话,它的回报就越差。

比如上图从左到右显示的是主动比重(Active Share)从低到高的不同基金的回报。我们可以看到越是图表的左边,主动比重越低,其阿尔法(超额回报,衡量基金经理的投资水平)就越低(负的)。而在图表的右边显示,主动比重高的基金经理,其阿尔法(超额回报)就比较高。

假以时日,广大投资者们被这些伪基金经理们可害惨了。比如上图显示的是从1990年到2013年的美国公募基金的历史回报。这些回报被分为五大类,从主动比重最低(最伪的基金,Q1)到主动比重最高(最真的基金,Q5)。我们可以看到,差不多13年后,真基金给投资者的回报为25%左右,而伪基金给投资者的回报为负20%。两者的差别达到了45%左右

下面让我用一个真实的基金例子来帮助大家更好的理解这个问题。

这个基金的名字叫做富达麦哲伦基金(Fidelity Magellan Fund,FMAGX)。富达麦哲伦基金是全世界最有名的公募基金之一,曾经由传奇经理人彼得林奇掌管。该基金成立于1963年,是全世界历史最长的基金之一。截止2016年9月30日,麦哲伦基金管理的资金规模为150亿美元左右。

上面这张图显示的是麦哲伦基金历年以来的基金经理们的主动比重(Active Share)。我们可以看到,在1980-1989阶段,就是彼得林奇作为该基金经理的时候,它的主动比重大致来说还是比较高的,平均在70%左右。但是到林奇最后那几年,该基金的主动比重降到了60%左右,已经变成一支伪基金了。林奇在1990年退休后,麦哲伦基金经历了好几位经理,而他们的主动比重都不太高。比如在1997-2004年间,Robert Stansky掌管这个基金的时候,其主动比重只有30%左右,成为了一支不折不扣的伪基金。

在麦哲伦基金越来越“伪”的同时,该基金的回报也越来越差。

上表总结了麦哲伦基金从1978-2004年的历史业绩。我们可以看到在开头几年,即彼得林奇管理该基金的时候,其回报非常惊人,超过标准普尔500指数每年达到25%左右,堪称投资界的奇迹。但是在后面的20年里,麦哲伦基金的回报越来越和标准普尔500指数回报趋同。对于投资者来说,他们买了个麦哲伦,得到的却是标准普尔500指数的回报。在这种情况下,麦哲伦的投资者显然都亏了,因为他们可以花少得多的费用去购买一个标准普尔500指数ETF。

很多投资者可能会问,那么我如何去检查我感兴趣的主动型基金的主动比重,好让我知道哪些是“伪基金”呢?我在这里向大家推荐一个网站:activeshare.info/。在这个网站中,如果你输入基金的代码,它就会告诉你该基金的主动比重。

比如我在网站中输入FMAGX,就是麦哲伦基金的代码,我们就可以看到上面的显示:截止2015年年底,该基金的主动比重为60%左右。一个好的主动型基金,其主动比重最好在80%以上。

当然,有一点需要提醒大家,那就是一个基金的主动比重高,并不能保证它给投资者带来更好的回报。主动比重高,只是代表基金经理选的股票确实有别于他的基准指数。但是如果是一个差劲的基金经理,那么他也可能选了那些不在指数里的糟糕的股票。在这种情况下,投资者得到的回报会更差。这也说明了投资者选择主动型基金的难处:既要筛选掉那些靠“伪基金”来骗吃骗喝的“伪经理”,同时也要在剩下的那些“真”经理中选出真正有水平的好经理。

伪基金也不光是一个美国独有的问题。在一篇学术论文中(Cremers,M,2016),研究人员对比了世界不同发达国家的公募基金行业,并将这些基金中的“伪基金”数量做了一个统计。

我们可以看到,伪基金(Closet Index Fund,上图红色柱子)现象,是各国金融市场都存在的普遍问题。平均来讲,每个国家大约有30%左右的基金是伪基金,有些问题严重的地区的比例更高(瑞典,50%)。

伪基金是典型的挂羊头卖狗肉,忽悠投资者的黑心金融产品。比如上图显示,伪基金(上图红色点)的平均费率为每年2%左右,而指数ETF(上图蓝色叉叉)的平均费率为0.7%左右。伪基金给投资者的回报肯定不及指数ETF,因为两者的投资标的高度相似,而伪基金的收费则要高得多。

现代金融体系的发展日新月异,越来越复杂。而在这复杂的金融世界里,也不乏很多忽悠和陷阱。聪明的投资者,需要用知识来武装自己,提高自己对于金融忽悠的抵抗力,这样才能最大程度的保护自己的储蓄和投资,为自己将来退休做出最好的准备。


希望对大家有所帮助。

数据来源:

q-group.org/martijn-cre

Antti Petajisto, Active Share and Mutual Fund Performance,Financial Analysts Journal Volume 69 · Number 4,2013

fundresearch.fidelity.com

Cremers,M, et al., Indexing and Active Fund Management: International Evidence,2016

编辑于 2016-11-01

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