人性本傻:熟悉的就一定安全?

人性本傻:熟悉的就一定安全?

在我和投资者朋友们沟通的过程中,经常收到这样的问题:你能不能多讲讲我们中国的投资?你老是讲在世界范围进行多资产投资,这和我一个中国人有啥关系?

大家产生这样的疑问,是非常正常的。作为一个中国人,我当然只关心中国的投资回报啦。这种现象其实也不仅限于中国人。

比如上图显示,全世界各国的投资者,都会把他们投资中绝大部分放在本国的股票市场里。比如日本股市的市值大约占全世界7.2%左右,而日本投资者平均将55.2%的流动资产配置在日本股票市场。美国的股票市值在全世界的占比是最高(50.9%)的,但美国投资者在本国股票中的配比更高,差不多达到了80%。

这么做有很多原因,其中一个主要的原因是,投资者对于本国的投资市场更为熟悉。所谓“近水楼台先得月”。更熟悉的投资品种,能够让投资者更加放心,觉得安全,因此也会购买更多。

在行为学上,有一个专门的名词来描述这种现象,叫做“本土偏好(Home bias)”。本土偏好指的是,各个国家和地区的投资者都偏好于投资离自己近的投资标的。比如中国人喜欢买中国股票,英国人喜欢买英国股票,美国人喜欢买美国股票。

本土偏好也不仅限于投资者对于国家的选择上。

上图显示的是美国不同地区的投资者对于不同行业的股票的偏好。我们可以看到,西部靠近加利福尼亚州的投资者,更多的倾向于购买科技类股票,这主要可能是受了加州硅谷的影响。东北部的投资者,由于更多的受纽约华尔街的影响,会更倾向于购买金融类股票。而南部德克萨斯州的投资者,则更倾向于投资能源类股票。

1982年,美国电信业巨头美国电话电报公司(AT&T)因为违反垄断法被强行分拆。原来的母公司股票被分成好多分拆后的小型电报公司(Baby Bell)的“儿子股票”。一项研究(Huberman,1999)显示,原来持有AT&T股票的股东们,都倾向于持有自己本地区的“儿子股票”,即使这些股票事实上都是从同一个母公司分拆出来的。举个例子来说,纽约的股东会更倾向于持有东部地区的Bell Atlantic股票,而加州的投资者则更倾向于持有西部的Pacific Telesis。对于这些投资者来说,在选择被分拆后的小型电报公司股票时完全遵从了“本土规则”。

本土偏好的另一大典型体现,是所谓的“子不嫌母丑”。

在一篇学术研究(French and Poterba, 1991)中,作者对于美国,日本和英国的投资者的投资行为进行分析,并且横向比较。根据各国投资者对于自己资产的配置,作者推断出他们心中对于各国股票的期望回报。研究发现,每个国家的投资者对于本国的股票回报期望都是最高的

举个例子来说,美国投资者期望美国股市回报为5.5%左右,要比日本和英国的股市回报更高。但相同的股票市场,到了日本投资者眼里,则变成了日本股市回报期望最高。而在英国投资者的眼里,什么国家的股票都比不上大英帝国的股票市场,回报期望高达9.6%。

各国投资者普遍高估本地区投资的回报,低估本地区投资的风险的主要原因在于,本地的投资对于他们来说更加熟悉。比如有研究(Glassman and Riddick,2001)显示,通常投资者们对于外国证券的风险评估要比实际风险高出1.5-3.5倍。我们人类对于“未知世界”的恐惧习惯可见一斑。


但事实上,跨国界的多元分散可以为投资者带来降低投资风险和提高投资回报的双重好处。在1998年发表的一篇学术论文中(Laster,1998),作者专门就“跨国买股票能否提高回报降低风险”这个问题进行了非常详尽的研究分析。基于1970-1996年(27年)的历史回报,作者进行了多种投资组合的回测分析(比如假设在美国股票投资中加入10%,20%,30%和40%的国际股票),得出以下结论:

增加投资国际股票,能够为美国投资者的投资组合每年提高0.19%的投资回报,并将每年的投资风险从7.57%降到6.83%。同时,增加了国际股票以后,总的投资组合在任何五年内出现亏钱的概率从4.2%下降到2.7%

值得一提的是,在1970-1996年这个阶段,国际股票(明晟欧澳远东指数)的回报并不如美国股票。但是在将两者进行组合之后,经过组合的投资给予投资者更好的回报和更低的风险。这在很多投资者看来不可思议,但这恰恰是现代投资组合理论(Modern Portfolio Theory)给金融投资带来的贡献之处:通过多元分散的投资组合,我们可以同时达到提高投资回报和降低投资风险这两个目标,可谓“鱼和熊掌兼得”

大家知道,本专栏提倡的最重要的投资哲学之一就是多元分散。关于这项投资原则的重要性,在本专栏的历史文章《长期投资的关键:多元分散》(zhuanlan.zhihu.com/p/22)中有更详细的分析,欢迎读者朋友在有空时查阅。

聪明的投资者,需要了解自己的行为学偏见以及堕入“本土偏见”的可能性,提高自己的金融知识,避免去重犯那些其他投资者最容易犯的投资错误,努力帮助自己做出更加理性的投资决策。

希望对大家有所帮助。

数据来源:

bewinvest.com/news/2016

Gur Huberman, Familiarity breeds investment, September, 1999

en.wikipedia.org/wiki/B

French,K and Poterba,J, Investor diversification and international equity markets, American Economic Review, Vol 81, No 2, 222-226, 1991

Debra Glassman and Leigh Riddick, What causes home asset bias and how should it be measured? Journal of Empirical finance, March 2001

David S.Laster, Measuring Gains from International Equity Diversification: The Bootstrap Approach,Journal of Investing vol. 7, no. 3 (Fall 1998):52–60

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