招行智能投顾,到底赚不赚钱?

今年7月份,老南写了“你被资产配置忽悠过吗”系列,在那个系列里,老南把国内当时几乎所有的所谓“智能投顾”,缺乏专业型,甚至挂羊头卖狗肉的套路,都批判了一番。

你被资产配置忽悠过吗(一)
你被资产配置忽悠过吗(二)
你被资产配置忽悠过吗(三)
你被资产配置忽悠过吗(完)

上个月,老南作为招行的金葵花用户,突然发现招行在国内各家银行中,率先在手机银行APP里推出了自己的智能投顾——摩羯智投,职业的敏感性,让我立刻开始关注这玩意。


结果没两天,朋友圈里就看到这样的抱怨:

面对客户的不满,老南又要手捂菊花,笑而不语。还记得老南之前说过:

国内投资者目前还在一个散户的阶段,希望短期赚钱,对短期亏钱的承受能力也不强。如果仅通过智能投顾买了一堆产品,完全不了解其背后的逻辑,到后来发现短期亏损,会立刻责怪智能投顾不靠谱——出自【老南系列谈】你被资产配置忽悠过吗(四)

so,老南在过去的几周,和一位金融专业的学生志愿者一起(明天开始欢迎大家给这位同学打赏),完成了对招行智能投顾,所有组合数据的收集和基础分析,发现结果还是挺有意思的。

希望通过这篇文章,能客观分析这个产品的优点和缺点,让大家理性认识智能投顾的长处和局限性。所以,本篇文章自然不会是一篇软文,但也希望招行的PR不要投诉删帖,不然:

这篇文章适合普通老百姓看看,国内最优秀的个人银行,如何构建一个投资组合,可反向思考自己如何搭建适合自己的基金组合,如何考量自己组合的业绩,以及如何调整。毕竟招行这款产品,比目前各家互联网公司出的智能投顾专业多了,虽然也有一堆缺陷,老南会一一批判。

一、摩羯智投产品框架

招行的摩羯智投,本质是个公募基金为基础的投资组合,分“短期”、“中期”、“长期”三个投资周期维度,和“低风险”到“高风险”十个风险维度。

也就是说,这个高大上的产品,本质上,就是30个基金组合而已,就这么简单,没必要过于神话,但组合构建的思路,值得研究,的确招行这么多年来,在基金选择上,是有一手的。

每个组合的配置,分成了四大类:固定收益、股票类、现金及货币、另类及其他。每一类下面,对应相关的开放式基金。

其实这个环节老南认为就犯了教条主义,不落地的毛病。

因为摩羯的组合购买,产品约定必须批量购买入或批量卖出,不得选其中的某几只买或某几只卖。对于以赚钱为目标的组合而言,配置货币基金,且在组合的占比在0—20%之间,看似平衡了风险,但牺牲了客人的流动性。毕竟货币基金非赚钱的产品,而是现金管理工具,是活期存款的替代品。

极端点的例子是,一个客人100万配置了个最保守的组合,其中20万是货币基金,万一临时需要20万,也就周转几天时,对不起,不能单独赎回货币基金。只能从整个组合中赎回20万,即5万的货币基金和15万的债券、股票、黄金等。

发现问题了吧,买前是爷爷,买后是孙子。对于客人的需求来说,这是很不落地的,这也是智能投顾比较笨拙的地方。没平衡好客户需求和组合绩效之间的关系。


二、摩羯智投基金池分析

客观说,业内人士都知道,招行对基金分析能力,业内口碑较高,毕竟作为国内最佳零售行,对于基金公司有很强的话语权。

老南也认识几位前招总行的产品经理,每次和他们交流基金的组合及基金经理的能力,甚至各种八卦,都收获很大。所以,招行重点推出的智能投顾,选入的基金,自然值得推敲一番。这也是本篇的重点。

一个牛逼的资产组合,有两个核心,一是优选基金,一是配置比例,今天我们来看看招行投顾,优选了哪些基金。

目前,全国公募基金总数,近3800只(含委外),那招行的30个基金组合里,有多少只呢?老南算了下,大部分组合内含11只基金,少部分组合内含10只基金,30个组合共计有17只基金,0.44%的比例,百里挑一出来的基金,到底有什么特别的地方?

招行智能投顾基金池

数据来源:招行摩羯智投

本月债券市场大跌后,这个基金池发生了一次不小的变化,后期老南会写到组合动态调整的问题,所以本篇还是老数据。

另基金类别标准,来自于晨星。看基金的量化数据,老南只信晨星,原因以前的文章说过,就不复述了。


这个基金池,我们发现有不少很有意思的地方。如类别分为股票、债券、黄金(唯一的商品)、QDII,其中只有一只指数型基金,“大成标普500等权重指数QDII”。毕竟国内主动基金战胜指数型基金是大家的共识,海外市场(不含香港)以被动基金为重点配置思路。

而且有个小细节,这只唯一的指数基金,是“等权重指数”,而非传统的指数。以后会专门会写篇“等权重指数”的优点在哪里。

再看入选的基金公司,入选最多的是“工银瑞信基金管理有限公司”,和“南方基金管理有限公司”,各有三只入选。招商系的仅入选一只,还是货币基金。所以,招行选了工行下基金公司的产品,看得出绝对是真爱啊。

再看基金规模:

基金池基金规模

数据来源:招行摩羯智投、晨星

按照三季报公布的基金规模排序,非常明显:除了晨星五星的“南方成份精选”,债券型的都在前面,股票型的都在后面。可见,招行用他的实际行动表面,想在股票市场获取超额收益,规模是硬伤。

下面看下池子里基金的年份:

基金池基金年份

数据来源:招行摩羯智投、晨星

基本都是老司机,大部分成立时间在三年以上,有足够的历史数据筛选。值得注意的是,年份新的基本都是股票型,除了“南方成份精选”和几只股票型的QDII基金,这点是挺有意思的地方。

基金池基金经理管理时长


数据来源:招行摩羯智投、晨星

可以看出一半在三年以上,少部分一年左右。国内对公募基金业绩影响最大的,就是基金经理的更替过于频繁。招行的入池的产品,基金经理基本从业时间都不短,而且在此基金上,基本都一年以上。

基金池基金评级

数据来源:招行摩羯智投、晨星

因部分基金各种原因,如时间不满三年等,晨星未给予评级。所有晨星给予评级的,均为四星或五星,可见专业机构的评级,对基金池入池,有着重要的参考性。

至于其他评级机构的评级,老南就没去拉了,一般差距不会太大。

晨星评级规则

晨星把每只具备3年以上业绩数据的基金归类,在同类基金中,基金按照“晨星风险调整后收益”指标(Morningstar Risk-Adjusted Return)由大到小进行排序:前10%被评为5星;接下来22.5%被评为4星;中间35%被评为3星;随后22.5%被评为2星;最后10%被评为1星。在具体确定每个星级的基金数量 时,我们采用四舍五入的方法。

基金池基金风险测评

数据来源:招行摩羯智投、晨星

这组数据相对专业,是判断基金风险的各项指标,总体上在同类基金中,属于风险控制比较不错的,本篇就不特别展开讲了。

基金池基金历史收益

数据来源:招行摩羯智投、晨星

考虑一年的收益数据意义不大,选取了两年、三年、五年和十年的年化收益,从历史业绩看,债券型的产品收益还是相当不错的,在6.13%到28.62%之间,有几只比P2P都高,和这几年热卖的固收信托不相上下,当然过去这么多的债券大牛市也是重要的因素。

几只股票型,在老南看来不属于妖基,更属于中规中矩,平稳增长的,除了投港股的富国那只,其他的都在年化10%以上。毕竟从组合的角度来看,减少波动,平稳增值是第一要素。

基金池基金相对排名

数据来源:招行摩羯智投、东方财富网

这张图就有意思了,在东财找的同类基金相对排名。发现一个非常好玩的地方:

几乎所有的债券型,都是业绩在退步的,典型的如“博时信用债券c”,三年,从7退步到191退步到261。“易方达增强回报债券B”、“建信稳定增利债券C”、“工银添颐债券B”。

反观股票型的,业绩基本都在前30%,但没有很少有每年TPO10的基金。

老南揣摩了下原因:

1、TOP10的基金过于闪耀,会发生很多意料外的情况,如关门停止申购,如基金经理跳槽,而且TOP10第二年业绩大幅回落的案例也很多。所以招行在组合中,规避了锋芒毕露的基金。这点老南是认可的。

2、关于债券基金业绩退步,老南觉得招行不是傻子,而且这些基金经理也都是曾经业绩优秀的老司机,而且债券产品业绩波动往往也没有股票型的那么剧烈。今年业绩落后,老南猜测,是不是感觉债券市场今年风险较大,提前放弃了收益,用于控制风险。当然这个只是猜测,过几个月可以回头看下。毕竟老南认为招行不会犯这么愚蠢的错误。

最后要说下,毕竟本文主要面对普通老百姓,所以数据分析仅仅EXCEL简单分析,SPSS、MATLAB之类的就算了。如果大家觉得有不妥之处,或者其他的想法,欢迎在评论提出。

希望招行的选基标准,能给大家在挑选基金时,有一定的启发。千万别只看排名,选择好基金的维度还有很多。

三、摩羯智投基金池股票基金选择

招行智能投顾基金池,共7只股票型基金,其中3只为投向海外的QDII,2只量化股票型基金,1只配置型,1只股票型。

这个配置明显感受到,招行对市场偏保守, 但也挺值得琢磨下这几只基金。

“大成标普500等权重指数QDII”,作为组合中唯一投美股的基金,选择这只,在老南看来还是有想法的。

首先,美国和中国的股市有很大的区别,在于美国是成熟市场,主动型基金收益能超越大盘的是少数(我大A股相反),更别说国内这些美股QDII的战斗力比美国的共同基金差了好几条街。所以,直接选择投向标普500的指数基金,的确是政治正确的做法。

但作为招行,天朝零售第一行,直接推个标普500,是不好意思称为智能投顾的,也是无法向广大人民群众交代的!所以,一定要玩点彩头,这个就交给了“等权重”三个字。

很多吃瓜群众都知道买指数基金,但估计没关注过,指数基金还有很多套路,这些老南后期会写,估计未来几年会流行。“等权重”就是一种重要的指数策略。

等权重指数收益对比

所谓“等权重”,是指数编制采用的一种权重方法,就是赋予每个指数成份股相同的权重,并定期调整。而传统的指数则一般是市值权重,以成份股市值大小来决定其在指数中的权重。长期看小盘股表现好过大盘股,采用等权重加权,就是提高小盘股的权重。

再看“南方量化成长”“创金合信量化”,成立时间都不长,相对去年的当红基金“长信量化先锋混合”也没那么风光。但实际上这三只基金的核心交易策略,在老南看来是非常接近的。

这三只基金,都是持有100只以上的股票(单票不超过1%),通过阿尔法策略(也就是超额收益)获利。虽然各自策略有一定的区别,但从历史业绩看,每年超越指数10%—15%还是概率很大。

也就是,市场短期大跌,这三只基金也会跟着跌,毕竟贝塔跑不掉(市场平均)。但一旦走稳或上涨,这三个量化基金会很容易的超越大盘。尤其在散户化明显的A股,会非常容易。

招行的股票基金池,如此重视这类量化基金,可见其对未来市场的判断是偏负面的。但股票型的又不能不配,所以加入了专做阿尔法的量化基金,哪怕没牛市,也可以赚到超额收益。这点老南还是很认可的。

至于“南方成份精选混合”,在老南看来,其实并没有特别之处,类似的基金也不少,无非以下特征:基金经理老司机(在任7年多),规模适中(36亿),历史相对业绩优秀(长期在前10%),各项指标健康(晨星5星)。相信招行的备选池子有,有不少这样的基金。

另外,“中欧潜力价值灵活配置混合”看似是只成立一年多的新基金,但基金经理是有10年管理经验的老司机,当年他的“新华优选分红混合”8年多5倍的收益,还是可以的。而且其比较擅长价值风格。在创业板等成长风格估值居高不下的背景下,选择一个擅长价值型股票的老司机,就这么简单。


十大流通股,满满的价值感

当然,以上均是老南反向推测的评价,但客观说,招行池子里的基金,老南个人还是比较欣赏的,既有对当下市场行情的宏观研判,也有对单只基金风格的把握,比目前互联网上各种所谓智能投顾的名头,相对来说还是不错的。

各位投资者在构建自己的基金组合的时候,真的可以多参考下这些。

当然,这些并不改变老南对招行这个产品不看好,原因留到最后一期。明天,来对整个组合的效用进行下分析。

智能投顾组合绩效分析

今天开始讲更有意思的,组合绩效分析。考虑本文面向的为普通投资者,非专业人士,故不会把各种模型数据贴出来装逼,让大家看的一头雾水,尽量写简单点。

首先,看下基金组合的大类资产配置占比


通过基金组合大类资产占比看,投资周期长、中、短的组合中,商品和货币的占比非常接近,主要通过股票和债券的比例,来体现短、中、长期的区别。

如长期的“风险10”组合,比短期的“风险10”,股票类多配置了10%,债券类少配置了10%。这个大类资产配置比例非常核心,而且我观测了下基本不调整,即使后期更换过基金,但这个比例长期未变。

此外,整个组合比例的调整,随着风险的增加,是呈线性的变化。但在部分位置,呈现了非线性,如短期的“风险3”和“风险4”组合。

虽然风险度提高,但债券比例没下降反而上升了。短期和中期的“风险3”和“风险4”组合都有这样的情况,原因不详。




下面,我们来看下这30个组合,历史业绩回溯如何。

很遗憾,这个测算有很大的缺陷,组合中部分基金未满三年,所以测算会有不小的偏差,分析的结果无法使用。如三年净值和波动,明显非线性增长。不过招行的APP居然做出了过去业绩的测算,老南很好奇,怎么算的。





下面测算下组合的未来业绩区间,因为招行的组合APP上,也自带了未来业绩的预测,不过老南自己找了个模型来测算了下:


这里会发现,预期年化收益越高,波动幅度越大,这也的确符合高收益高风险的特性。组合的收益上限波动幅度也显著高于下限波动幅度,可以证明组合是基本有效的(注意基本二字,毕竟会有极端情况)。

30个组合标准差(可理解为波动大小,标准差越大,组合波动越大)分布,长期组合的风险5之后,标准差略大,可以理解为牺牲了流动性,获取更高的收益。中期和短期组合的标准差差别不大。




最后,再看下组合中的基金仓位及品种分布

这张30个组合的配置全景图,看上去有点头晕,但细看下,还是挺有意思的。

商品大类,统一“华安黄金ETF”打底(最下的淡蓝色),然后“招商现金”的货币基金(桔红色)随着风险的增加逐渐减少。最大的变数,在债券和股票的基金变化。


如债券类,“工银纯债”(深灰色)和“建信稳定增利债券C”(深蓝色)是所有组合都有的标配;随着风险的提升,从“易方达增强回报债券B”,变为“博时信用债C”,通过信用债提升组合收益。在风险度低的组合,使用了“大摩多元收益债券C”。而“南方亚洲美元收益债券QDII C”作为唯一的QDII债基,用于中低风险组合,在高风险组合未使用。“兴全可转债混合”用在低风险组合,通过可转债,弥补股票类资产较少带来的利润缺失,在中高风险组合未使用

在股票基金方面,“大成标普500等权重指数”基本是标配,虽然占比也就5%-6%之间,另一只QDII“工银全球精选股票”仅用于高风险组合,第三只QDII“富国中国中小盘混合”,用于中高风险组合,整体看,QDII在中高风险组合里,占比10%-15%左右。

量化基金方面,除了低风险组合,中高风险组合均有“南方量化成长股票”或“创金合信量化多因子股票”。中风险的长期组合中,比较偏向用“南方量化成长股票”。所有的组合中,量化的占比都高于其他股票型的占比。

最值得关注的是招行对于“中欧潜力价值灵活配置混合”超乎寻常的爱,这只基金是30个组合中,股票型唯一的标配基金,还有什么好说的,真爱啊。“南方成份精选混合”也仅仅用于短中长期中的“风险10”组合。












以上的分析,可以看出,招行这30个组合中,基金的配置,还是有清晰的逻辑性(虽然这是老南反向推导出来的)。而基金的调仓,则是验证逻辑性的最好方式。老南在10月底、12月和1月底三个时间点,统计了短、中、长的“风险1”和“风险10”组合的变化,结果,发现了不少故事。

12月份,6个组合相对于10月份的变化,全部集中在债券基金的调整上。除去部分微小的调整,最显著的,是把“工银纯债B”全部转换成了“嘉实超短债”,但在随即的1月份,又把“嘉实超短债”全部调出,大部分换成了“长信纯债壹号债券C”,少部分加在了其他的债基上。这一点,老南认为是一次失败的调仓。




大家都知道随着去年11月美国的加息,国内债券市场也发生了巨大的波动,
“工银纯债B”的快速下跌,全年涨幅几天跌没,对整个组合负面影响很大。

估计在压力下,招行将“工银纯债B”换成了“嘉实超短债”,毕竟短期债券收市场影响较小。可调过来不到一个月,又换成了“长信纯债壹号债券C”。三个月重配的债基变化三次,老南觉得这真不是故事,是事故了,很像是一次没考虑清楚的应急行为。




另一个比较大的变化,是将组合中,唯一的指数基金“大成标普500等权重指数QDII”,更换成了“上投摩根全球多元配置”,这是一只16年12月19日成立的新基金。

老南固然也认可当前“标普500”的历史高位,需要谨慎,但更换为一个历史业绩糟糕,且新发的基金,原因何在?这点老南的确看不懂。不会又是完成任务吧?反正写到这里有种一盘好菜吃出苍蝇的感觉。

可见,整个组合的调整,除去一些微小的变化,债券和股票上这两个大调整,在老南看来,均有些败笔的感觉。但无论如何,对于喜欢自己琢磨基金组合的投资者,招行的整体组合思路,还是值得学习的。


说到这里,老南来对招行的智能投顾,做下最终的点评。

首先,传统金融机构,在互联网浪潮下,及全民理财线上化的趋势下,推出智能投顾(其实就是FOF基金组合),老南认为是对顺应市场的举措。
其次,从上述的组合分析来看,招行的智能投顾,比老南之前分析过的一些互联网创业团队,和部分互联网金融公司的所谓智能投顾,体现了正规金融机构的专业性,投资逻辑清晰,产品选择合理。
再次,作为零售第一大行,推出智能投顾基金组合,也是从以前单只基金销售,向基金组合推荐的转型,也有助于让更多老百姓理解,资产配置的重要性,以及尝试大类资产组合的效果。

但是,但是才是最重要的。

在银行巨大的盈利压力下(这几年银行要过苦日子了),这个组合,能否保持一个基金组合的初心,把客户利益放在首位?是否会把部分基金销售任务夹杂其中?如上面提到的“上投摩根全球多元配置”这事,这是对招行的巨大考验。
其次,招行对整个组合的管理能力可否保持,毕竟全部是主动性基金,基金经理的离职,市场风格的变化,基金规模的饱和,黑天鹅事件的爆发,都会给组合的构建和调整,带来巨大的压力,非常考验人。
再次,中国老百姓长期以来对理财的错误认识,容易对各种金融产品,产生不切实际的期望。如只能赚钱不能亏钱,对这类基金组合的正常回撤,是否认可?如因为配置了债券、黄金、货基,导致牛市中组合业绩跑不赢市场,是否认可?如因为组合需要穿越牛熊的长期坚守,才能体现出资产配置的价值,是否认可?老南认为,中国投资者的不成熟,将是智能投顾业务最大的障碍。


























但无论如何,作为一个理财师,老南坚信2016年是中国财富管理行业的元年,整个行业会发生各种有意思的变化和创新,中国一代人的理财观念,将从这一年起,在之后的时代发生巨大的改变。但无论大家尝试的结果,是成功或是失败,也包括我自己的“石榴理财师”,最终的受益者必然是全体老百姓。



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不要质疑最后一句话是软文了,是硬广!是硬广!是硬广!重要的话说三遍!

编辑于 2018-05-31

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