自己动手实现桥水的全天候配置策略

自己动手实现桥水的全天候配置策略

在我写了《雪球蛋卷基金好不好?》(zhuanlan.zhihu.com/p/22)一文之后,很多朋友表示对桥水(Bridgewater)基金的全天候(All Weather)配置策略很感兴趣,让我有空时对这个策略做一些更多的介绍。今天这篇文章就来详细讲讲这个基金策略。

桥水基金管理公司(Bridge water)由Ray Dalio在1975年创建,是目前全世界规模最大的对冲基金之一。桥水的全天候基金(Bridewater All Weather Fund)是该公司的主要基金产品之一,截止2016年年中该基金大约管理600亿美元左右的资产规模。


全天候策略的目的是向投资者提供一套旱涝保收的投资方法,不管是经济处于扩张,收缩或者萧条的不同周期,该策略都能给予投资者不错的回报。全天候策略基于Ray Dalio自己提出来的理论基础,叫做Risk Parity(风险平价)。风险平价的意思是在资产配置中包括不同的资产(比如股票,债券,黄金等),并保持这些资产被分配到的风险保持均衡。


根据桥水公司公布的对于全天候策略的解释的文件显示,全天候策略将基金面临的风险分为四大类:经济增长,通胀,经济萎缩,通缩。为了应对这些不同经济周期的风险,该策略配置了不同类型的资产,每个资产受到的风险配重为1/4。比如为了应对通胀风险,该投资组合需要持有防通胀债券,大宗商品和发展中国家债券。

注意这里指的1/4不是这些资产的市值配重,而是他们的风险配重。由于股票的波动率比较高(风险比较大),而债券的波动率比较低(风险比较低)。那么在全天候策略中,为了平衡股票和债券之间的风险差异,在配置中我们需要极大的增加债券的配重。

上图比较了一般的资产配置(左图)和全天候资产配置(右图)的风险比重差异。在一般的资产配置组合中,其风险(即资产配合的波动率)主要来自于股票,因此我们可以看到左图中红色部分(股票)占据了绝大部分的风险。而在全天候策略中,其风险敞口比较均匀的分布在股票(红色),长期政府债券(黄色),中期债券(蓝色)和大宗商品(紫色)之间。为了实现这样的风险分布,全天候策略需要持有非常高比例的债券,高到需要这个基金通过杠杆的方式去借钱买债券。

需要提醒投资者的是,全天候策略并不是严格全天候的。举个例子来说,桥水全天候在2013年的回报是负3.9%,而同年美国股票的回报为+30%左右,巴克莱全球债券指数回报为负2%左右。也就是说,在2013年,无论和债券比,还是和股票比,桥水全天候的回报都更加糟糕。

桥水基金推出的全天候策略,其投资的门槛是比较高的。由于桥水是对冲基金,因此只有高净值个人投资者才有资格购买他们的基金。而由于桥水的规模非常大,一般只对大型机构或者投资额度非常高的超高净值个人投资者开放,这也导致很多普通投资散户无法购买到全天候策略基金。因此很多投资者比较关心的问题是:桥水的全天候配置策略能否复制?

下面我就用五福全球配置10号策略作为例子来解答一下这个问题。

上图显示的是五福全球配置(10号)的资产组合。该组合中最大的资产是全球政府债券(55%)和全球公司债券(5%)。两者相加,债券部分占到了60%,和桥水全天候的“重债券”投资思路比较吻合。剩下的部分主要是股票(上图红色)和房地产信托(上图粉红色)。

根据五福全球配置的既定规则,我们每年进行一次再平衡(Rebalance),并且保证将所有的现金流自动再投资到该资产组合中,在扣除了交易和管理费用后,得到五福配置的历史回报。

上图对比的是从1996-2013年桥水全天候基金(上图红色)和五福全球配置10号(上图蓝色)的净回报。我们可以看到,在这18年里,两个策略的总回报非常接近,五福配置10号略优。

两个策略的年回报都超过了6%,而五福10号的年回报稍微好一些。由于五福全球配置的波动率更低(7%),因此其夏普比率要比桥水全天候更好。从最大回撤来看,五福配置的表现也要优于桥水全天候。

事实上能够和全天候策略媲美的也不光只有五福配置10号策略。比如我也回测了五福配置的其他两种策略(5号和20号)。我们可以看到,5号和20号的回报也和全天候相当,同时波动率更低。值得一提的是,桥水全天候策略为了增加债券的风险敞口采用了相当的杠杆,而五福配置策略则完全没有杠杆。关于五福全球配置更为详细的信息,可以点击这里(woodsfordcapital.com/zh)获取。

当然,桥水作为全世界最大的对冲基金之一,有非常雄厚的资金和人才资源,因此想要完全复制其旗舰产品,全天候基金是不可能的。一家好的基金,其优势不光在于他们开发出来的过去的产品,更重要的是其不断创新的能力。如果投资者去购买全天候基金,看重的可能并不只是他们过去的业绩,而是他们持续创新,改进产品的能力。

但是对于绝大多数被对冲基金投资门槛排除在外的投资者来说,依照上面提到的资产组合方式,通过指数基金ETF来设计一个简单的全球资产配置组合,也能达到接近桥水全天候基金的回报和风险,那么这样的投资组合就能够给一些投资者带来价值。最重要的是,要达成这些投资组合并不那么复杂,有一些金融知识的朋友甚至可以自己动手DIY。为自己建立一个度身定做的全天候资产配置策略,这难道不是一件很酷的事么?

希望对大家有所帮助。

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数据来源:

fortune.com/2014/01/09/

Faber, 2014, Cloning The Largest Hedge Fund In The World: Bridgewater’s All Weather.


Prosser, 2015, The All Weather Portfolio – How Ray Dalio’s Strategy Works.

https://www.bridgewater.com/resources/all-weather-story.pdf

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