中国的信贷扩张问题……

中国的信贷扩张问题……

朱尘朱尘

本文译自纽联储自由街博客:China’s Continuing Credit Boom,译者尚未二次校对。

近年来,中国的债务水平大幅增长,占2005年以来全球新增信贷总额的大约一半。中国在全球信贷总额中的份额接近25%,大大高于十年前的5%。通过一些措施(如下文所述),中国的信贷激增已达到国家通常会面临经济压力的程度,考虑到中国经济的规模,中国的经济压力可能会蔓延至国际市场。为了更好地了解相关风险,审查中国信贷扩张的驱动因素以及其金融系统日益复杂的情况是非常重要的,此外,有证据表明中国的信贷供给可能比报告的增长更快。但是,请注意,中国的金融体系有若干特别之处,这可以帮忙减少金融崩溃的威胁。

中国的非金融债务从2005年底的大约3万亿美元增加到接近22万亿美元,而银行体系的资产规模在同一时期增长了6倍,超过GDP的300%。仅2016年,信贷额增长超过3万亿美元,增长速度仍然大约是名义GDP的两倍。因此,“ 信贷与GDP差” - 债务与GDP之比与其长期趋势之间的差距 - 已经达到近30个百分点。国际经验表明,债务的快速积累往往会对国内银行系统带来压力。大约三分之一的信贷激增案例最终引发了金融危机,另三分之一则导致经济增长低于趋势。

中国信贷增长的驱动因素

如下图所示,非金融部门债务上升最初是由于全球金融危机引发的企业借款激增。这笔额外债务主要包括与基础设施和房地产项目有关的中期和长期公司贷款。

下图显示,虽然银行贷款是中国信贷繁荣的最大组成部分,非传统或“影子”信贷也迅速增长。非银行经常与银行合作,在2009年的信贷激增之后,当局对某些部门(如房地产、钢铁和水泥等产能过剩的行业)实施了限制贷款的措施。这种影子信贷(信托贷款,委托贷款和未贴现银行承兑汇票的形式)包含在官方数据中,占总信贷的约15% - GDP的31% - 十年前仅为5%。2013年以来,当局通过宏观审慎措施,减缓了影子信贷的增长,尽管这可能会导致信贷迁移到其他的贷款渠道。

最近,抵押贷款一直是信贷增长的主要推动力,住房抵押贷款在2016年12月底同比增长35%。抵押贷款占中国银行贷款的18%(相比之下,韩国为30%,日本为23%,美国则为25%)。随着中国当局收紧与房地产相关的贷款的宏观审慎政策,抵押贷款的步伐似乎会放缓。

中国金融体系日益复杂,使得难以估计其信贷的真实水平和增长率。官方数据显示非金融债务占GDP的比率大约为205%。然而,对未在官方数据中充分记录的其他信贷来源的调整表明总信贷可能更高。如下图所示,如果将地方政府相关的银行贷款债务置换纳入统计时,总信贷增长的步伐更快。中国的信贷量测度不包括被置换的银行贷款,但不附增他们置换后的市政债券。

小型银行越来越依赖于非存款借款(负债)

中国的银行已成为全球巨头。根据资产规模,世界上最大的五家银行中的四家在中国。然而,中国的信贷扩张是由相对较小的银行推动的,这些银行的总资产增长速度是最大的商业银行的两到三倍。

股份制商业银行(JSBs),城市商业银行(CCBs)和其他规模较小的机构越来越多地使用不稳定的资金来源来资助其资产负债表扩张,主要是利用银行间市场和发行理财产品(WMP)。如下图所示,WMP主要是由银行和非银行金融机构出售的短期投资产品,它们为投资者提供比银行存款利率更高的回报率。WMP可以有一系列基础资产,包括债券,货币市场基金,甚至有限的银行贷款。官方数据显示,自2011年以来,银行理财的增长率几乎增长了6倍,相当于约4万亿美元或GDP的37%。中国银行越来越依赖这种类型的融资,这增加了对基于市场的融资潜在冲击的担忧,国际货币基金组织在其2016年10月全球金融稳定报告中强调了这一风险。

信贷对增长的促进贡献在减弱

一个有趣的发现是,信贷似乎对中国GDP增长的贡献比以往少。如下图所示,信贷冲量(新信贷流量在GDP中所占百分比的变化),单位信贷提供了较少的产出。这带来了一个疑问,即有多少贷款流向了非生产性的“僵尸”企业。提高未来的信贷效率将需要改革措施,例如加强对国有企业和地方政府的预算限制,减少金融体系的隐性和明确担保,以及减缓较小金融机构的激进的资产负债表增长。

降低金融崩溃风险的几大特征

尽管存在漏洞,中国的金融体系有几大特征可以降低相关风险。

  • 与许多新兴市场的信贷激增以萧条终结不同,中国的信贷增长主要是由国内的高储蓄水平提供资金,其中银行存款占大头。
  • 中国政策当局拥有充足的流动性工具,包括高存款准备金率,通过一系列政策工具提供短期流动性的能力,以及由国有贷款人和借款人主导的金融部门。
  • 中国金融体系的非银行部门比发达经济体国家的规模要小。
  • 中国拥有丰富的财政资源来解决其金融体系和陷入困境的国有债务人的损失。根据国际货币基金组织的预测,中国政府的总债务(包括国家隐性担保的表外借贷)在2016年年底约占GDP的60% - 低于大多数发达经济体的水平。政府的资产负债表进一步受到大量外汇储备的支持。

最后这一点尤为重要,中国政府的强劲资产负债表应该足以承受金融体系风险带来的潜在损失。然而,该国信贷增长的速度和日益复杂的情况表明,解决其银行体系和金融改革方面的问题会对中国经济有助益。
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