彻底理解「企业价值」与「股权价值」

彻底理解「企业价值」与「股权价值」

一个理性的价值投资人,在做出投资动作之前,都应先判断企业的价值。在企业估值中,业界最常用的两个指标是:企业价值(Enterprise Value, EV)和股权价值(Equity Value, E)。

可是,很多财经从业人员经常对如下问题感到困惑:

为什么一家企业会用两种不同的价值来表示?这两个指标的区别是什么?“市值”是他们中的哪一个?我们怎么选用他们?

在彻底理解这两种价值前,咱们追本溯源,先来补充一下商业常识。

成立一家企业首先需要融资,创始人利用融到的资金去购买机器设备、办公地点和雇佣员工;企业后续发展中除了自身积累,也难免从外界融资。

企业的融资渠道分为两种:股权融资和债权融资。以股权融资方式投入资金的投资人称之为“股东”;以债权方式投入资金的投资人称之为“债权人”。股东和债权人可以是自然人也可以是企业法人。这两类人构成了企业最重要的利益分配相关人。

为了便于理解,勤勤举一个熟悉的例子:按揭买房。现有一个特棒的500万的海景房,勤勤首付30%。其余的70%找银行贷款。交易完成后,勤勤是这桩资产的产权所有人,是房屋的房(股)东,可以自住也可以出租;按揭贷款的银行是债权人,享有房屋的抵押权,有权收取利息和本金。

这个例子说明,整个企业的资产来源正是通过股东和债权人筹集而得,即使在企业需要扩张的时候,也会不断借款或对外发行股份,或把未分配的利润再次投入到企业之中。

所以从这两类利益相关人角度出发,企业的价值是不一样的。股东关心的是除去成本费用、利息税收最终的剩余经营成果,债权人关心的是企业的经营状况能否支撑按期支付利息和偿还本金。

明白了利益相关人,那咱们切入正题来讲一讲什么是股权价值E。

股权价值反映的是一家企业对股东而言价值几何。记得,是股东。每家上市公司的股份都一个明确的市场价格。企业总的对外发行股份数量乘上现在每股的市价就得到了股权价值,也就是我们常说的“市值”,反映了企业对股东而言企业整体业务的价值。

股权价值=企业发行在外的股份×每股市价

勤勤财经教育咨询公司经过12年艰苦卓越的发展,在2028年终于上市。上市那天发行了500万股,每股的收盘价格50元,那么当天的股权价值为2.5亿元。这个价值是对勤勤财经教育咨询公司所有的股东而言的价值(Market Caps)。

俗话说魔鬼在于细节,别看股权价值的计算公式很简单,但理解上还是有很多细节需要留意,例如:

  1. 公式中为什么要强调“企业发行在外的股份”(而不是全部股份)?

  2. 计算股权价值为什么需要考虑潜在的发行在外的股份?包括员工手中的期权,可转换公司债券等,欢迎同学们留言讨论,优秀回答者有勤勤的红包哟。

聊完了股权价值,咱们接着来讨论一下企业价值EV

前面我们讨论了企业最重要的两类利益相关人——债权人和股东都应关注企业的价值,这些人统称之为企业的“投资人”。企业价值正好代表了所有投资人感兴趣的企业核心经营业务的价值。企业价值的计算公式如下:

企业价值=股权价值+企业的债务+优先股+少数股东权益-现金和投资

股权价值代表了普通股持有股东的利益,债务、优先股和少数股东权益代表了其他投资人的利益。因此,该公式包含了所有投资人。

优先股类似与负债融资,公司每年以固定数额的股息分配给这类投资人,无论公司的经营成果怎样。

公式中最后减掉“现金和投资”,是因为这不是公司的核心业务(大家要注意,这不是因为现金是债务相反的一面)。

或者可以这样想,勤勤打算用1个亿收购了另一家咨询公司,这家公司有1000万的现金,当公司到手之后,实际上勤勤只支付了9000万,这9000万就是这家咨询公司的价值。

当然,企业都必须保证有最少的现金在手,才能正常运营其核心业务,这部分现金是不应该减掉的。但实际操作中很难认定多少现金是维持核心业务运营,多少现金属于非核心业务,因此为了方便就全部减掉。

“投资”不属于大多数企业的核心业务(金融投资公司除外),因此这部分也应该减掉。

相信各位都明白了股权价值和企业价值的概念,前者反映了企业对股东而言所有业务的价值,后者代表了所有投资人感兴趣的企业核心业务价值。那这两种价值的区别是什么呢?

勤勤再用按揭买房的例子来做类比,我们考虑三种不同的情形:

情形一、勤勤自己出钱250万,从银行按揭250万,房产总价值500万;
情形二、勤勤自己出钱100万,从银行按揭400万,房产总价值500万;
情形三、勤勤自己出钱500万,不用去银行按揭;房产总价值500万。

从这三种情形我们可以看出,房产的总价500万是一直不变的,但对房东勤勤的价值是不同的。这500万可以看做是企业价值,勤勤自己掏腰包的首付可以看做股权价值。所以结论是,无论勤勤买房用什么融资方式,房产价值是固定的

对企业而言道理一样,企业可以通过股权融资,也可以通过债权融资,两者的比例可以千差万别,得出的股权价值也会随之变化,但企业价值是固定的。这样是有好处的,分析师评估一家企业就不用太担心这家企业因融资方式的变化而影响企业的整体估值。

那如果企业增加负债,会不会影响当时的企业价值呢?答案是不会的。原因是负债增加了100万,现金也会增加100万,按上面的公式右边一加一减,对企业价值毫无影响。

再结合16年沸沸扬扬乐视网实际控制人贾跃亭三天减持25亿元,并把这25亿元无息贷款给乐视网这一事件,勤勤想问下这一资本运作会改变乐视网的股权价值和企业价值么?

好了,咱们来总结一下本期学到的几个要点:

这两种价值的概念针对不同的投资者,不同的业务范围孕育而生。股权价值针对普通股投资者,涵盖了所有业务范围;企业价值针对所有投资者,仅涵盖企业的核心业务。

企业的不同融资方式会导致股权价值的变化,但企业价值在估值期间内是固定的,不受资本结构的影响。因此业界多倾向于采用企业价值。

以后如果你们要向客户、同事或者老板深入浅出介绍这两个概念,用自己扎实的水平深深地打动他们,不妨用勤勤按揭买房的故事。

在接下来的文章中,勤勤会介绍这两种价值怎么与EBIT、EBITDA和净利润配对,形成估值乘数的概念,敬请期待。

全文毕,感谢您的时间!

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延伸阅读:

彻底理解“EBIT、EBITDA与净利润 ”

发布于 2017-03-08