美国股票还能买么？

在过去几年中，经常有投资者朋友问我：美国股票还能买么？

这个问题貌似简单，但回答起来却不一定。今天这篇文章就和大家聊聊这个问题。

首先，让我在这里和大家分享一张世界股市估值对比地图（基于2017/3数据资料）。

这里采用的估值标准是CAPE（俗称Shiller PE）。在不同的估值标准下（PE/PB/PC, etc），每个国家的股市估值高低有所不同。下图中红色代表该国股市估值比较高，蓝色代表该国股市估值比较低。

从上图中可以看出，美国和日本的估值相对来说比较高，欧洲和加拿大一般，那些曾经受到债务危机影响的欧洲国家（比如西班牙意大利等）股票估值比较低，澳大利亚和亚洲地区的股票估值相对比较低。俄罗斯的估值最低。

需要提醒大家的是，估值对于择时的价值非常有限（否则基金经理们早就都靠估值来决定买入卖空赚大钱了）。一个国家的股市，很可能会长时间处于高估（高于历史平均）或者低估（低于历史平均）的状态。

这也是为什么很多投资者在过去几年一直不停的问“美国股票涨了这么多，是不是见顶了？”这样的问题，同时也错过了这些年美股上涨带来的投资回报的原因所在。很多研究显示，想通过择时来持续战胜市场几乎不可能。（请参见本专栏历史文章《通过择时买卖股票靠谱么》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/22714287）。

研究也显示，能够战胜市场的主动型基金经理（本来就很稀少），其创造的超额收益主要来自于选股，而非择时。这其中一个非常主要的原因，在于市场的“有效性”。像上文中提到的那些不同国家股市的估值高低，凡是稍微懂点投资知识的投资者，或者大型投资机构，都已经了然于胸。对于这些市场参与者来说，这些估值不是“新闻”，因此这些信息在很大程度上已经被市场消化，反映在目前的股票价格中。在如此有效的市场中，即使是职业基金经理，也很难战胜市场，更别说普通散户投资者了。

投资者需要明白的另一个道理是，在全球化的作用影响下，传统意义上的股票投资正在悄悄的发生巨大的变化。

举例来说，如果一位投资者看好美国股市，他可能会选择购买标准普尔500指数基金。他以为自己买了美国股票。但事实上，真实情况要复杂得多。

上图显示的是标准普尔指数中500家公司在各个国家地区获得的销售收入分布（2015年）。我们可以看到，这些公司从美国收到的销售收入，仅为56%。也就是说，美国规模最大的500家公司，其销售收入的一半左右都来自于美国之外的其他国家。毫不夸张的说，购买了标准普尔500指数，投资者几乎购买了一个世界股票指数，其价格上下波动并不仅仅受美国经济基本面的影响。

咱们再以代表韩国股市的韩国综合股价指数KOSPI 200为例来分析一下这个问题。在KOSPI 200指数中，占比最大的公司为韩国三星（Samsung），其市值大约占到KOSPI 200指数的30%左右，实乃一个巨无霸。

然而我们如果仔细分析三星公司的销售收入，就会发现这是一家高度全球化的公司。如上图所示，三星公司从韩国国内得到的销售收入，仅占全集团年销售收入的10%（上图红色，2013年），也就是说该公司90%的销售收入都是从外国获得的。其中美洲占了30%，欧洲占了23%，中国占了18%。

我们可以粗粗算一下。如果投资者购买韩国综合股价指数基金（比如83170），那么仅三星一家在国外的销售收入，就占到该指数基金的27%左右（90%X30%）。投资者购买的到底是韩国股票，还是国际股票，就成了一个比较复杂的问题了。

如此复杂的国际化变化，导致一些投资者在股市投资中犯下判断失误。

2016年6月，英国举行“脱欧”公投。公投结果出乎意料，有超过50%的选民投票支持脱欧。

令更多人感到意外的是，在英国宣布脱欧后，其股市不跌反升。如今距脱欧公投差不多过去了一年，英国的股市（富时100指数）上涨了20%左右，令很多投资者大跌眼镜。

在脱欧公投之前，很多智库和专家警告公众，不要把脱欧当儿戏。如果发生脱欧，英国经济很可能发生衰退，股市也会大跌。但是后来发生的情况完全相反，这到底是怎么回事？

两张图可以解释这个令人“匪夷所思”的现象。

上图显示，虽然英国富时100指数中大约97%的公司将总部都放在英国，但是这些公司从英国得到的销售收入仅占全部销售收入的28.9%。也就是说这些公司大约七成的销售收入都是从国外（英国以外）获得的。

自从英国脱欧公投结果公布后，英国的货币英镑大幅度贬值。上图显示，英镑兑美元的汇率在脱欧公投后的4个月内从1.50下跌到1.20左右，整整下跌了20%。

这样思考下来，英国股市富时100指数上涨也就不足为奇了。由于这些公司绝大部分的营收都在海外，其中有很大一部分都属于出口，因此如果英镑下跌的话，销售额增加，收入增加，费用（以英镑计）不变，公司股价上涨就成了顺理成章之事。

由于上面提到的全球化的因素，世界各国股市之间的相关系数大大提高。很多时候我们看到某一个国家的经济发生问题，股市大跌，在很短的时间内会波及到其他各个国家，导致全球股市一起遭殃。

上图显示的是美国两位教授（Quinn and Voth，2008）计算的过去100年间全球不同国家股市间的价格波动相关系数。我们可以看到，从1990年以后，不同国家股市间的相关系数迅速上升，在2005/06年达到了0.8左右的历史新高。

很多时候，投资者看好某国经济的宏观面，出手购买其国家公司股票，以为自己是在投资该国的实体经济，却没想到那只是高度关联的全球市场中的一个环节而已。如果投资者真的想要对某一个特定的国家或者行业做出定点投资，那么他就需要做一些更为细致的甄选，仅挑选那些主要面向国内市场的公司股票进行投资。

回到本文开头的那个问题：美国股票还能买么？笔者希望这篇文章可以帮助大家理解，这个问题并没有那么好回答。当今全球规模最大的那些公司集团，其国际化程度都非常高。公司的业务五花八门，横跨不同行业。要想把这些复杂的经济关系梳理清楚，并从中获利，是一件非常具有挑战性的任务。

对于普通个人投资者来说，笔者提倡我们应该对自己进行诚实的自我剖析，认清自己在投资活动中的优劣势。如果没有证据表明自己有选国家，选行业，选股票或者择时的专业技巧，那么更聪明的策略应该是控制成本，多元分散，长期持有。投资者的投资范围应该包括多个国家（包括发达国家和发展中国家）和多种资产（股票/债券/房地产），通过购买低费率指数基金来降低自己的投资成本，从而获得比较稳定的长期投资回报。

希望对大家有所帮助。

伍治坚是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。在当当，京东，淘宝，亚马逊搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。

数据来源：

http://www.samsung.com/us/aboutsamsung/investor_relations/financial_information/financial_highlights.html

Dennis P. Quinn and Hans-Joachim Voth, A Century of Global Equity Market Correlations, American Economic Review: Papers & Proceedings 2008, 98:2, 535–540

http://www.starcapital.de/research/stockmarketvaluation