期权入门篇

期权的基础知识

期权(Option),是一种选择权,指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利,他可以实施该权利,也可以放弃该权利,而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。

一般来说我们将期权分为普通期权(Plain Vanilla Options)和奇异期权(Exotic Options)。奇异期权可以看做是普通期权添加各式条件后的变种。本文会集中讨论普通期权。


普通期权

普通期权主要可以分为看涨期权和看跌期权,下表列出了交易所交易期权的基本参数,我们可以通过下表简单的了解一些关于期权的基本要素。

其中灰色部分为期权合约中的参数,我们可以将其看作是已知值;而红色部分即使期权的定价参数及其风险暴露的计量。对期权交易而言,红色部分的这几个数值至关重要,是交易中最核心的部分。


奇异期权

奇异期权多种多样,仅在美国纽交所就有超多100多种各式各样的奇异期权。下表举出一个相对较为简单的奇异期权例子做介绍:

这是一个双边界限触碰生效看涨界权,简单来说就是这个是一个只有在上缘界限价格或者下缘界限价格(双边界限)被触碰后才能执行(触碰生效)的看涨期权。这个期权赋予购买者的权利可以用下面一句话来概述:

如果700.HK这个股票的价格在2017年9月14日至2017年12月28日中任何一天超过440或者低于320,则期权持有者可以以400的价格买入700.HK的股票

这一附加条件的限制换来的是更低廉的期权费(1.03%,对例子A同样执行价的1.19%)。


期权估值的核心要素

正如上文所提到,期权的交易主要核心部分为其波动率(IV)、Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho。这几个参数互相之间的变化和关联体现了期权作为非线性产品的特点。所谓非线性产品指的是期权的收益非线性,下图沿用例子A和B,在到期日当天,期权持有者对比直接购买股票现货的收益曲线:

这就是我们常常提到的期权买卖方风险收益不对等的情况,期权购买者可以在有限的风险下获得无限的潜在收益。然而天下没有免费的午餐,这一优势的代价就是Vega和Theta的衰退。

实质上期权交易持有至到期日相对比较罕见,一般我们在乎的损益都发生在期权到期日前,下图显示例子A在到期日前1个月、2个月与到期日当日的损益曲线:

上图更加的体现了期权非线性的特质。那么接下来我们会细分各个核心部分对盈利的影响(以下部分我们都将以例子A为例)。


Delta

Delta值即当标的物价格变化时相应期权的价格变化。当Delta值为50%时,标的物没变化2%则相应期权价格变化1%。Delta是对期权价格变化有最大和最直接影响的因素,下图则是Delta对期权持有者在不同时期相应标的物价格的变化:

可见当标的物价格越接近(或者高于)执行价时Delta值呈S型变化,这一特点在盈利上的影响体现于:

  • 当价格往持有者有利的方向变化时,期权的Delta会变大;
  • Delta越大,标的物的价格变化对期权价格的变化影响更大;
  • 综合上述两点即,当价格越往有利的方向变化时,期权盈利的增长会越来越快;
  • 反之,当价格越往不利的方向变化时,期权亏损的累积会越来越慢;

这就是期权持有者在付出期权费获得的优势。对例子A的期权持有者来说,即:

  • 当例子A的标的物为350时,Delta为21%,期权现值为6.7352
    当标的物从350上涨3.5块时,期权价格则会上涨0.7350(3.5*21%)至7.4702 [1]
  • 现在标的物为353.5,Delta上升至24.49%,期权现值为7.4702
    当标的物再涨3.5块时,期权价格则会上涨0.85715(3.5*24.49%)至8.3274

我们可以看到当标的价格上升1%后,Delta值本身从21%上升3.49%至24.49%。这一数值的变化则由我们接下来要讨论的Gamma值测量。

[1] 即期权本身价格上涨了10.91%,这一变动也体现了期权本身内含的杠杆效应


GAMMA

Gamma值测量的则是上面我们提到Delta值变化的速度。而Gamma值本身也是一个相应标的物价格变化动态变动的一个值。下图沿用之前的例子A显示Gamma值相应标的物价格变化的波动。

可见当标的物价格越接近执行价时Gamma值越大,当执行价等同于标的物价钱时,Gamma值最大,即Delta的变化最快。这一特点使得Delta值展现出S型。然而Gamma值盈亏的体现并不直观,更多从Delta中间接反应出来。

直观而言,Gamma对期权交易员就是短期波动率的体现。当标的物现货价格波动时,Gamma就是这一波动率对现有敞口影响大小的测度。而我们在教科书上常常看到的隐含波动率则由接下来要讨论的VEGA值测量。


Vega

Vega值测量IV(Implied Volatilities,即隐含波动率)的高低,直接决定期权的价钱。IV属于市场上无法直接测量的数值,很多时候期权交易员对赌的不是标的物的涨跌,而是涨跌的速度,即IV。下图显示IV变化对期权定价的影响(依然沿用例子A):

可见当IV增加或减少5%(绝对值),可以对期权的价格造成超过50%的影响。并且这一数值无法在标的物的价格上直接观测或计算的出。许多时候,仅仅是市场对前景判断的态度转变了,便可在标的物价格不变的情况下让IV产生一定大幅度的跳动。


Theta & Rho

Theta值和Rho值都作为时间对期权价格影响的测量并且常被混淆。

Rho值相对比较简单,即市场利率对期权价格的影响。Rho对期权价格的影响极小,伴随时间的流逝慢慢降低期权的价值。

Theta值类似Rho,同样随着每日接近到期日慢慢降低齐全的价格。不同之处在于,Theta对期权价格的累积效应非常强烈。期权的持有者都是持有负数的Theta值,即每一天期权的价值的会慢慢流失。这一价值衰减的过程被称之为Theta Decay。

这也是为什么期权卖方在风险收益不对等(有上限的收益和无上限的风险)的情况下依然愿意交易。不但如此,而且期权的卖方常常是最后盈利的一方。


The Greeks

前面部分提到的Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho(一般较少提到)统称期权的Greeks。

下表简单的总结期权买卖方的Greeks数值正负关系:

上表假设:

- 假设期权现在为价外(OTM)的状态;

- 标的物不含分红;

- 市场利率属于一般状态(即非负利率和恶性通货膨胀)。


下面《期权交易策略简介》我们将结合上述的估值参数和实际市场情况介绍几种期权交易的组合,展示如何利用期权进行风险增值。