期权交易策略简介

此文延续上篇《期权入门篇


期权交易可以简单的从是否保持市场中立分开成两大类。我们将用下表的4个期权做策略组合示例。





市场中立策略

市场中立策略一般保持零或极小Delta值中立策略,依靠对标的物变化速度的判断盈利。其中最实用的例子包括Strangle、Iron Condor。在介绍各种组合前我们会先讨论Gamma Scalping这一策略,它可以配合各种组合应用以减少成本及获取更高利润。

对于Strangle和Iron Condor等纯粹做IV的策略,我一般建议散户做卖方而不是买方。因为此类组合一般费用较高,期权买方常常需要通过Gamma Scalping频繁的买卖,除非你:

  1. 有时间或有系统可以实时监控做来减轻期权费用的损失;
  2. 有渠道可以以极低的手续费买卖标的物;否则此类策略难以盈利。

下面的讨论我们全部以期权组合买方的角度出发分析,期权交易作为一个零和游戏,我们仅需将优缺点对换便可以由卖方的角度观察。


GAMMA SCALPING

Gamma Scalping指利用正值的Gamma对Delta的有利影响进行短线波段操作获利。下表显示如何在市场的波动中通过Gamma值在保持Delta每日为0的情况下进行波段操作盈利(此次计算假设IV不变,并且不考虑Theta Decay):

- 每一天我们都保持Delta中立,即净Delta为零;

- 第1天和第3天腾讯的股价一样,但是对冲部分带来了980块的收益;

- 第4天上涨,我们的动作与第2天一样;

- 第5天继续上涨,虽然第4天的对冲有亏损,但是期权的非线性特点使得它的盈利大于我们股票现货部分的亏损。因此我们的整体收益从+980继续上升至+1200;

相比长期持有股票可以获得的+500利润,通过对冲头盘的买卖,我们将收益提升至+1,200块。


Strangle

Strangle策略由同时买入/卖出看涨和看空期权组成。这一策略有以下特点:

  • 优点
  • 市场涨跌均可盈利,并且盈利空间无上限;
  • Gamma值非常高,可以通过Gamma Scalping获得可观的盈利;
  • 缺点
  • 期权费较高;
  • 做空标的物的渠道或者费用可能较高;

这一组合可以由:

  • 买入 1x Leg C1;
  • 买入 1x Leg P1;

组成,它在不同时间段的收益曲线如下图所示:


Iron Condor

Iron Condor策略由Strangle衍变而成,在同时买入/卖出看涨和看空期权的同时卖出/买入更远端的看涨和看空期权以弥补Strangle期权费较高的缺点。这一策略有以下特点:

  • 优点
  • 市场涨跌均可盈利,虽然盈利空间有上限;
  • Gamma值较高,可以通过Gamma Scalping获利;
  • 缺点
  • 最大收益与最大亏损均较小,并且一般情况下比例相似;

这一组合可以由:

- 买入 1x Leg C1;

- 卖出 1x Leg C2;

- 买入 1x Leg P1;

- 卖出 1x Leg P2;

组成,它在不同时间段的收益曲线如下图所示:




非市场中立策略

非市场中立策略一般利用期权内含的杠杆特性谋求在动用少量期权费资金的情况下获取巨大的利润。此类策略亦适合采用Gamma Scalping配合,但是更多情况下是有选择的对冲或按一定金额对冲。


Risk Reversal(RR)

RR为最常见的期权策略之一,由卖出一个看跌期权和买入一个看涨期权组成。这一策略有以下特点:

  • 优点
  • 期权费用较低;
  • 损益类似直接购买现货股票,仓位控制较为直观;
  • 缺点
  • 对标的物的方向判断出错的话组合会出现负Gamma,即亏损速度会加快的情况;
  • 仅在一定区间内对冲损益,在执行价之外并无任何对冲效应;

这一组合可以由:

  • 卖出 1x Leg P1;
  • 买入 1x Leg C1;


Call Spread (CS) & Put Spread(PS)

CS与PS也属于较为常见的策略,相对于RR,CS与PS属于对标的物方向判定要求较低的策略。这一策略有以下特点:

  • 优点
  • 期权费用较低;
  • 最大亏损与最大收益都固定可控;
  • 缺点
  • 最大收益有限;
  • Gamma值虽然为正数,但始终较小,难以有效进行Gamma
    Scalping;

这一组合可以由:

  • 左图:买入 1x Leg C1 + 卖出 1x Leg C2;
  • 右图:买入 1x Leg P1 + 卖出 1x Leg P2;


Ratio CS

Ratio Call Spread策略由CS衍变而成,由买入一个看涨期权和卖出2倍数量更高执行价的看涨期权组成。这一策略有以下特点:

  • 优点
  • 期权费用低,甚至常常可以收取期权费用;
  • 期权远离执行价格时Delta与Gamma值均较低,对冲费用低廉;
  • 缺点
  • 现货价格进入两个执行价中间后期权的Delta值波动极大,管理成本高昂;
  • 现货价格超越上端执行价后开始加速亏损,很可能在本应获利的市况下反而变成大幅亏损;

这一组合可以由:

  • 买入 1x Leg C1;
  • 卖出 2x Leg C2;