年报那些事儿之：传统分析法—偿债能力、盈利能力、营运能力

小帅最近事业小成，有了一点积蓄，考虑到保值增值，他决定去郊区投资一套小房子。在银行办贷款的时候，银行把他的信用信息查了个底朝天。银行关注小帅的哪些资料和信息呢？一般而言，银行关注的是小帅的收入水平，贷款记录，是否有不良贷款记录，社会信用记录，个人征信报告的查询记录等情况。综合这些信息，银行可以评估出小帅的偿债能力。

投资者在选择想要投资的股票时，也需要像银行审查小帅这样的分析方法。常见的分析法有传统分析法、杜邦分析法、EVA分析法等。

传统分析法主要包括偿债能力、盈利能力、营运能力的分析—这些名词是不是很面熟？是的，它们会出现在所有炒股软件F10最醒目的位置，这些指标可以说明这家公司的基本情况，从而得出是否值得投资的结论。

以2016年万科的年报为例，来了解下这些指标是如何计算出来以及所代表的意义。

一、基本指标

1、市盈率（PE）。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余（EPS）得出。每股盈余指在公司税后净利润扣除应发放的优先股股利的余额与发行在外的普通股平均股数之比。同一个行业中，市盈率较低的股票更值得投资。

通过这并不太复杂的定义可以了解到，市盈率是由三个指标决定的：股价、年度净利润和股数。

万科2016年的净利润为210亿，总股数为110亿股，那么每股盈余就是1.9，PE就是当前股价除以每股盈余的值。

看到这里，聪明的读者有没有发现问题？没错，市盈率使用的是上年度的净利润计算的，虽然市盈率看起来是变动的，但在一个财务报告期内，它的变化仅仅和股价相关，但“真实”的净利润却应该是随着企业经营的变化而变动的。

对于成长型企业或者净利润波动比较大的企业，这种方式计算的市盈率是非常不精准的，因此就有了“动态市盈率”的计算方法。

动态市盈率使用的净利润是预测的当前年度净利润值，通过季报、半年报以及企业发布的业绩预期公告等信息，合理预测下一年度的净利润作为计算依据。动态市盈率的优点是可以结合企业的实时经营情况进行推算；而缺点是这种推算方式其实是不确定性很大的，由于季报半年报没有经过审计，其业绩可能存在水分，一旦经过审计的年报数据出炉，与预计数据出现较大偏差，投资者就会利益受损（经典案例-- 年报那些事儿之：季报谜团--山东墨龙虚增收入）。

2、市净率。市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。

净资产代表公司本身拥有的财产，也是股东们在公司中的权益，又叫作股东权益。在会计计算上，相当于资产负债表中的总资产减去全部债务后的余额。公司净资产除以发行总股本，即得到每股净资产。

万科2016年的股东权益为1617亿，每股净资产为10.28，ROE就是当前股价除以每股净资产的值。

由于净资产的变化幅度远小于净利润，因此市净率这个指标也相对更准确一些。

二、财务指标

1、偿债能力。常见的偿债能力指标包括：流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率等。

流动比率企业流动资产与流动负债的比率，表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期的流动负债的能力。该指标并不完善，在存货积压、应收账款账龄过长的情况下，该指标也可能表现良好，因此，除非用于破产清算，我们更多的是使用速动比率来判断短期偿债能力。万科2016年的流动比率是1.24，远低于2的最佳水平，但在房地产企业中属于正常水平。

速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率。所谓速动资产，是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、待摊费用、待处理流动资产损失等后的余额，包括货币资金、短期投资和应收账款等。由于剔除了存货等变现能力较弱的不稳定资产，因此，速动比率较之流动比率能够更加准确、可靠的评价企业资产的流动性及其偿还短期负债的能力。速动比率是对流动比率的补充。一般认为，速动比率为100%是最佳状态，小于100%的企业面临很大的偿债风险，大于100%的企业可能因为资金占用过多影响机会成本。由于房地产企业普遍高杠杆运营，万科的速动比率指标较差，2016年为0.44。

现金比率是指企业现金与流动负债的比率，反映企业的即可变现能力。万科2016年的现金比率为0.44。

是指负债总额对全部资产总额之比，用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，反映债权人发放贷款的安全程度。这一比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一。万科的资产负债率高达80.54%。

2、盈利能力。主要包括销售毛利率、销售净利率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率等。

其中销售毛利率和销售净利率是最核心的指标，在利润一节（利润表之：营业利润、利润总额、净利润和扣非净利润）进行了全面的了解。万达的销售毛利率为29.41%，净利率为11.79%。

3、营运能力。主要包括存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等。

其中最常用的指标是存货周转率和应收账款周转率。对于销售类的企业来讲，存货周转天数和存货周转率非常重要，在存货一节（上市公司财报财技秀：从存货到利润的变迁）我们详细了解了如何利用存货调节利润。万科的存货周转天数为886天，存货周转率为0.41，这是房地产行业的特性决定的，从房屋建造到售出并确认收入的周期通常要三到四年。

应收账款周转率是一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。用时间表示的应收账款周转速度为应收账款周转天数，也称平均应收账款回收期或平均收现期。它表示公司从获得应收账款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。万科2016年的应收账款周转率为104.88，应收账款周转天数为3.43天，说明其企业资金流动能力非常强。

指标本身放在一家企业上其实是没有意义的，指标没有绝对值的优劣，需要参照同行业进行对比才有效果。而由于企业的经营发展是动态的，在运用指标的时候，也必须要结合企业的成长性来匹配，需要多读一下年报的介绍性文字进行综合分析，比如了解一下已经签约的合同、正在建设的生产线、下一步的生产规划等等。