彩电—板卡—视源股份—2018年1H交流

公司中报简介:

1)上半年总收入62亿，同比增速67%，净利润是3.8亿同比增长24.36%。板卡业务的收入是36个亿，总体增长是73%。这块的业务收入增长比较快的原因是出货量在全球的板卡出货量的份额比去年年末有约7%的提升。智能板卡提升比较明显，去年年末智能板卡占比约25%，到报告期末已经达到了35%。板卡整体单价是上涨的。

2）教育业务交互智能平板上半年收入18.36亿，同比增长47%，毛利增长是33%。从奥维的报告来看，交互智能平板的份额是继续提升的。目前市场增速上半年大约27%，公司47%是比较大比例领先的。从出货量来看，半年占全年占比达到了37%, 去年年底大概31%，所有有6-7%的提升。上半年，教育智能平板产品结构有一定的优化。80寸大尺寸的产品销售占比有比较明显的提升的，这也是毛利提升3%左右的主要原因。

3)会议业务maxhub上半年收入2.45亿，同比增长127%。占营业收入比重比去年年末也有一定的提升，目前占到近4%。上半年会议市场的业务公司主要进行全国范围内的销售团队的建设，包括渠道扩充，以及上半年maxhub 第三代的新产品推进，市场推广活动，这也是希望尽快的提高会议市场的市场占有率。

Q&A

Q1:上半年教育业务希沃大尺寸比例占比多少？希沃毛利是否有可能继续上升或者稳定在33%？全年怎么看目前希沃毛利率的情况？是不是因为上半年招标竞争没有那么激烈，显得毛利率比较高？

A:毛利率上升是多个因素导致的，有产品结构的变化的影响也有竞争的态势的影响。希沃因为本身品牌力和之前产品的特性，在75寸以上包括80寸和86寸，我们有绝对的市场份额，这个部分竞争相对不像65和70尺寸那么大。尺寸在75以上占到接近60%，这个会对毛利率有一定的拉升，最核心的部分在于本身产品力以及在供应端的相对于竞争对手的议价能力。至于这个毛利率水平能不能提升，取决于市场竞争的进展，另外包括价格走势，所以这个毛利率能不能一直保持这么高不确定。以前国内交互智能平板毛利率大约在26%，我们认为长期保持这个水平的可能性比较大，我们还不能长期确定这个毛利率的长期走势。从上半年来说，鸿合想扩大市占率，所以尤其在65和70给了我们更多明显的竞争。在80和86尺寸上，我么在屏幕资源上面在价格支持，包括优先供货要明显的强于鸿合，这对于我们毛利率是有帮助的。公司全年的毛利率是否保持在33%，是不能确定的，而且这个是一直动态变化的，所以我不建议大家在自己做模型的时候，把之前的模型做过大的调整。

Q2:上半年世界杯对电视板卡出货量有促进作用，全年来看这个出货量会如何？

A:上半年70%的增长是一种非正常的情况，因为首先从去年下半年开始，电子元件行业性的缺货，正好叠加世界杯，这是有一个时间窗口的因素。这些因素叠加导致整机用户，为了供应链安全的考虑，抛开了原有供应商的限制，大量的订单涌入，导致了今年的增速看起来很高，但是我个人认为并不是一个可持续的长期现象，全年的数据我们很难估计，因为从现在看到的IHS本身年度的一个预测来说真正全年比2018年同比增长也就2%左右，假设下半年整个物料的供应态势发生变化，然后整机厂处于正常供应商策略来调整一些我们在其中的业务占比的话，那这种增速的情况也很难保持这么高的比例，所以目前我们很难确认全年的增幅。现在看来TV主板全年同比应该比我原来给的分析要高，理性的来说，匀速增长大概10-15%左右，一定不会超过20%。如果下半年外部环境延续上半年的状况，那这部分主板的营收增长能到30%也是有可能的，但这个不确定性很高。市场的状况我们不能把控，一定会有各种各样的因素，但是教育从目前状况来看还是稳定的。实际上46%和原来去年40%的增速差别是不大的，理论来说maxhub和希沃都是在相对确定的增长态势之内，TV的主板今年是个很特殊的情况。如果做同比分析，又会带来一个扰动因素，去年是一个小年，整个行业是负增长的，TV部分希望大家谨慎看待。另外从净利角度来说，TV对视源股份的贡献影响幅度不是那么大。

Q3:上半年有意识汇兑损失，是因我们做了一些套保手段，如果不做套保，会有汇兑收益吗？

A:上半年其实没有体现汇兑损失，去年年末的时候对于未到期的套期保值的合约实际上来说，当时作为期末的供应价值评估应该都考虑进去了，今年的波动其实不是很大。

Q4:视源股份半年报有公布其他营业收入这块是5点多亿，这块maxhub包含在里面吗？上半年软件收入大概多少？电视板卡毛利率是11%，这块包含增值税吗？如果将增值税考虑进去，那么利润是否非常微薄？

A: maxhub包含在交互智能平板的产品里面，因为半年报我们定期报告是按产品类别来披露的，实际上交互智能平板产品涵盖了希沃和maxhub的收入。教育里面非平板类产品比如展台，黑板是放在其他里面的。纯软件部分占比很小，大概下半年1000万左右。电视板卡收入都是没有包含增值税，如果把增值税考虑进去，利润这个方面，大家需要从另一个角度去看。实际上在我们内部是有分业务来看损益的，TV的业务毛利率不高，但他本身营运费用也不高，前年16年上市那一年，净利率正常在4-5%左右，今年毛利率降低比较快，TV业务到目前为止也还是盈利的，只是盈利规模没有那么大。

Q5:上半年整个电子元器件是涨价的，但是面板是降价的，这块毛利率降低是不能完全归咎于元器件涨价的吧？ 上半年是否有进行套期操作？今年是否有新锁的部分？境外收入有提高，这块是OEM/ODM的业务吗？这个主要是服务英国还是印度？英国有个牌子普罗米修斯，他在鸿合的报表里面显示他占鸿合有约25%的收入，你们是面对同样的境外交易对手吗？公司未来是否考虑将多余的产能往OEM/ODM去投放？ 现在OEM/ODM针对的主要是哪个国家的客户？

A:套保操作是之前在去年的时候还有一些未到期的，是到今年4月份。今年新锁的部分是很短期的，在6月底之前都到期了，基本不超过1个月。因为海外的品牌销售业务还没开展，所以境外主要是OEM/ODM的业务。在鸿合报表里面是普罗米修斯，这个实际是被网龙收购了。本身在海外我们传统的这些ODM客户，今年也有一定的成长。在海外的市场，我们技术议价是可以体现的。我们不存在对于产能的问题，海外分两步走，第一步我们的maxhub会议市场会走到海外品牌方向上面，从逻辑的角度来说我们如果在海外开展业务，对传统的ODM的厂商来说有可能会对他的需求产生抑制，但是在海外市场没有正式展开之前，我们还是会争取它的持续成长。OEM/ODM 主要的客户主要在欧洲，印度公司我们主要是在摸索市场，目前从市场特性来说还不是一个现实的市场，而是一个未来具有增长空间的市场。现在成立了印度视源，目前是调研阶段，短期内还没有太多自由品牌整机产品的业务。

Q6: 上半年公司员工有大幅的增长，公司在后期对于人员编制上面有没有什么考虑？

A:人员如果按照同比来说，人员增幅还是低于收入增幅对的。因为现在我们的员工里面60%以上都是技术人员，技术人员的招聘都不是硬性规划的，视源股份一直保持传统，一定会招好的技术人员，这是保持长期公司技术竞争力的基本核心。细分岗位上，那要根据不同的业务和不同的阶段性需求来确定他的人员增长的计划。

Q7:maxhub和希沃还是在同一家子公司生产吗？是否从一月份开始就在不同的子公司生产出货？

A:Maxhub今年开始独立出来叫视真，之前在视睿里面。中间有一些业务包括一些客户需要过度，所以并不是完全在一月份，但目前来说已经转化完毕。

Q8: 现在公司对于未来主板在黑电和白电的市场份额方面大概是一个什么样的趋势？

A:黑电实际上整个市场规模来说已经保持相对稳定，波动不大，在2.2-2.4亿台之间，这一部分我们不会做过多的投入，像17年LG，它开始外放业务对我们来说是有新的客户的进入，有客户端份额的增长，基本上来说是很稳定的一个增长了。黑电不会有大幅度的成长。白电从去年开始建立研发组织，把团队建立起来，我们认为白电的智能化趋势是确认的，从我们技术能力和积累出发，去做一个范围上的拓展是有机会的，但是白电这一部分也有他的特性，第一个白电和黑点的智能化的走向是一样的，都需要一个长期发展的过程。第二点它和黑电不同是，它的一个产品生命周期是长于黑电的，所以它作为主板进入到白电客户中，它的导入周期状况看起来比较长，到现在为止，这个业务上面我们还没有办法建立一个模型和框架，包括未来的3-5年每年的增长速率和规模的情况，现在都还没办法确定下来。我们主要在往前面探索，争取今年能够“敲门”成功，然后后续等到产品线和客户群具备一定的规模，这个时候才有机会确定未来几年的规划。

Q9:彩电那块，三星这块合作怎么样？彩电这块份额达到35-36%左右就基本稳定了吗？

A:三星内部有一个团队，开始做外包的评估，但是这个过程我们和整机厂都在配合去响应它可能的动作，我们目前来说还没有具体的项目可以落地。不能说基本稳定，因为现在35-36%是基于今年上半年的状况，这是有很多特殊因素构成的。30%左右是一个相对稳定的市场份额。

Q10：教育交互平板增速的高峰会出现在哪一年？

A:增速高峰应该是13-14年，增速没有太多意义。但是到2020年之前，我们认为30-40%的增速是比较确认的，因为现在的体量到今年已经到50多亿了，下一步是通过在进入校园信息化的广度和深度的延展来提升整体的业务规模。

Q11：Maxhub 现在销量实际情况怎么样？

A:从上半年我掌握的情况来说还是高斜率的线性成长。那如果营销端提出今年业务的小目标，是在某一个月能够过亿，我估计它会出现在Q4。实际上，maxhub这个业务在市场端成长受限于用户认知的建立，这个要一步一步做。首先代理商和分销渠道逐步的建立和优化，大家更大范围和更深入完成用户端的推广，伴随这这个过程，销量规模也会持续的上升，它是一个匹配和线性成长的过程。近年来说，如果月销售收入过亿，这也是一个正常的轨迹。

Q12: 以净利润角度来看，三大业务构成是怎么样的？电子元器件上涨对于TV主板来讲，将来有没有可能提价？一般我们要承担涨价多大的部分？

A:TV贡献1/3左右的净利，2/3是有教育业务来贡献，maxhub去年上半年才做了2个多亿，上半年处于平衡微利的状态。包括今年全年，即使做到8个亿，maxhub营利规模还是占不到很高的占比。从二季度开始，我们都有做提价的动作，完全像下游转嫁的可能性很小，整个上游价格上涨的压力，是整个行业需要承担的。也有一部分的产品在下游客户端有一定价格的上调。对于要承担多大的涨价的部分，我们没有明确的标准，但是视源至少消化7成以上的涨幅。

Q13：传统液晶显示逐步被4K,8K, HDR 取代，VR未来有具有很大发展空间。这部分显示技术对显示板卡要求更高，公司是否有提前布局？

A:这个只是分辨率的提高，我们在图像处理上面都是持续更新的。主板的话是一个围绕显示和声音处理的主控板卡，行业往哪个方向走，我们会持续推出相应的产品。可能这个对我们有阶段性的帮助，遇到大的行业技术切换的时候，像14年实际上一些特殊的5，6K的显示产品，当时除了视源能够供应主板，其他厂家从技术上面没办法实现的时候，我们可能会有阶段行的竞争端的优势，但是整体行业从技术发展角度来说，不会有特殊的利好和影响。

Q14：16年国产电视机出货量提速很快，因为国产品牌市占率很高，除了元器件价格上涨，国产厂家会不会因为给出毛利率低一些从而影响我们的毛利率？

A:这个事情不一定，比如说去年LG的项目，在那个项目上我的毛利率不见得比国内的厂家高出多少。实际上整个彩电行业是一个全球化的，全球60%产能都是在中国，这块不具备必然关联。

Q15：对于希沃业务，上半年除去交互平板硬件以外的收入占比大概有多少？新的产品哪个产品可能发展最快?

A:具体数据不清楚，大概占比超过10%。去年没有那么高，大概5-6%左右，但是具体数据还不清楚。因为今年上半年整体形势不错，新产品的方向拓展还是取得一定的进展。我们内部都不是由上往下去定目标的，这个部分是对于各个教育和其它几个新的事业部的。其实今年的目标会保持10%全新产品类别的占比，不过它也是动态的。新产品哪个产品发展最快我们没有明确的划分。现在业务架构的拓展，从去年年底，整个从业务边界的界定方面和教室内扩展的校园内信息化，围绕这个变化我们成立了三个事业部，我们也是为了2020年之后新市场的环境的发展来建立的事业部。今年这几个新事业部主要是打通产品和跑通模式