说说稳定币 StableCoin

说说稳定币StableCoin

稳定币是一种价值稳定的数字货币(加密货币),它是结合了区块链去中心化与现实社会法币价格的产物。稳定币之所以取名稳定,首先说明了当前的数字货币整体是非常不稳定的,举例说明,如图为比特币在过去一年内的价格变化趋势(来自CoinMarketCap)。

从交易套利的角度来说,不稳定的数字货币对投资者具有巨大的吸引力,同时也具有极大的风险;如果从价值存储乃至支付使用的角度来说,这种剧烈的振动简直就是灾难。

稳定币的需求从哪里来?

我认为当前稳定币的需求主要来自于数字货币交易,俗称炒币,具体有两点:

  1. 数字货币市场的巨大波动性,令投资者需要在市场急剧下跌的时候找到避险的币种,持有该币种,待市场回暖后再入场交易。
  2. 当前由于各国监管政策造成的法币与数字货币之间兑换渠道的资源稀缺,使得先用法币兑换并持有稳定币,再利用稳定币与其他数字货币之间交易成为一种非常常规的投资行为。

如果从区块链及数字货币承担的巨大的历史使命来说,稳定币的意义远远超过仅仅做为炒币的中介存在:

  1. 解决现存金融体系,尤其是国与国之间金融壁垒造成的跨境金融活动效率低下,中介费用高的弊病。传统金融模式中使用电汇的方式跨境汇款,需要经过汇出行,中间行,收款行多个环节,费率也较高,使用稳定币则可以达到秒级转帐,成本更是免费或者微乎其微;对于金融机构之间清结算,稳定币同样也可以起到这样的作用
  2. 对于部分金融体系不稳定,本国币值波动较大的经济体来说,稳定币可以成为普通老百姓抵御通货膨胀的绝佳选择

正是因为看到区块链技术带来的构建信任体系及其他方面突飞猛进的可能,世界上许多国家央行如英国央行,中国央行已经开始或准备开始进行法定数字货币的研究和推出,我们这里讨论的稳定币如果由央行来主导发行,就成了法定数字货币。

稳定币的发展现状

早期的稳定币有比特股(BitShares)内设计通过抵押机制应用的BitUSD 和BitCNY,入场的投资者可以先用法币USD 或者CNY 向网关购买BitUSD 或者BitCNY,然后用它们在BitShares 内进行数字货币交易,由于BitShares 整体流量有限,他们也都只在BitShares 内流通,因此BitUSD 和BitCNY 也没有更大的发展。

稳定币的发展伴随着2017年数字货币市值剧烈增长,投资者大幅度增长而来,据cryptovest 2018年9月27日报道,在加密货币生态系统中,正在部署的和已经在交易的稳定币总共有57个,其中已经启动23个,34个尚处于筹备阶段。研究显示数量还会继续激增,接下来或将一周推出一个。

在所有稳定币中,USD Tether(USDT)无疑已经占据了发展的先机,由BitFinex 和Tether 的共同创始人发起的稳定币USDT总市值已经达到28亿美金,在所有稳定币中市值占比高达93%,每天的交易价值更是仅次于BTC,位于所有数字货币第二位,目前最主流的数字货币交易所如Binance,OKEx,火币Pro,BitFinex等均开通了USDT 的交易对或OTC 法币交易渠道。

除开USDT 这种由传统数字货币交易所支持的稳定币以外,目前有越来越多的传统金融机构和高科技企业开始涉足这项业务,监管方也开始关注并审核此项业务。比较有名的包括最近由高盛,比特大陆支持的数字货币金融公司Circle发布的USDC;由IBM联合初创公司Stronghold基于Stellar 发布的Stronghold USD;本月由纽约金融局批准数字货币交易所及托管机构Gemini Trust和金融科技公司Paxos Trust分别发布了受监管的稳定币Genimi USD 和PAXOS USD。

我将目前主流的稳定币稍做了整理分析归类,请见下表:


1. 法币资产抵押型稳定币

法币数字资产抵押型稳定币主要是为了给法币与数字货币之间提供一个转换的桥梁,为市场中的交易者提供避险工具,目前在所有稳定币中无论是数量还是流通价值均占据统治地位。尤其是Tether公司发行的USDT,由于本身的交易所背景以及较早进入市场,已经抢占了绝大多数主流数字货币交易所的稳定币地位,可谓一家独大,这也可以看出当前数字货币整体上还是以交易和投机为主。

如图可见,USDT 持有地址的Top 7中有6个地址均为数字货币交易所持有,光Binance,Huobi,Bitfinex,Bittrex这4家交易所巨头持有的USDT的总量已经接近17亿美金,超过总发行量的一半。

此类稳定币的机制都比较简单,投资者(交易所,机构,个人)将等额的法币(一般是美元,现在也出现了以欧元为标准法币的稳定币如Stasis Euros)存入发币机构合作的资金存管方,一般是银行或者信托公司,现在有些发行方自己就是信托公司本身如Gemini Trust,收到存款后发币机构将该数额的稳定币生成并发送至投资者的数字货币钱包;如果投资者希望将自己的稳定币兑换成法币并提取出来,则将稳定币发送至发行方的指定钱包并申请提款,发行方通知资金存管方将法币汇出,并将该部分对应的稳定币在区块链上销毁。发行方有责任和义务维持稳定币与抵押法币之间1:1的比例。

如图为TrueUSD 的发币流程图:

当前此类稳定币的发行方的主要盈利方式为在投资者需要赎回法币时收取一定服务费以及巨额法币存款的利息收入。

由于资金存管方一般都是持牌金融机构,接受所在国家或地区的金融监管,因此存管方的资金安全一般都有保证;但是针对发行方并没有完善的监管体系和制度,因此发行方存在各种欺诈,超发的可能,以USDT 为例,如图为USDT 历史上因为信息不透明等产生的各次争议,主要有银行帐户不透明,Tether 没有承诺保证兑付,USDT 发行及销毁不透明的,Tether 自己发布透明化审计报告而不是由第三方来发布,曾经出现过Tether 宣称3000万USDT 被盗.....数字货币交易所也有伪造USDT 数量的可能。

USDT 的不断发展壮大像极了P2P的发展历程,所有参与者都觉得P2P的玩法不安全,都觉得可能早晚会出问题,但是所有人都觉得自己不会是最后一棒,为什么,因为市场里面充斥的是投机分子;P2P 最后以遍地爆雷的方式让广大投资者血本无归,USDT 最后的结局会怎样呢?

出于对USDT弱点的改造,此类稳定币又发展出一些新的品种,TrueUSD,Gemini USD 和PAXOS USD属于主动迎合监管,KYC/AML 更严格,运行更透明化,资金监管和审计更频繁更公正,Gemini 和PAXOS 甚至已经取得了纽约金融局的许可来开展该业务。不过截止目前为止,以上各家的稳定币业务整体市值都还比较小,究其原因,还是因为炒币占据了目前数字货币交易的主流,而各大数字货币交易所已经选择了USDT 做为主要的稳定币种开展交易,缺乏动力去与有更高合规要求的新稳定币种合作,而看起来更有可能会选择这些新稳定币种的投资者,如更加重视风险管控的传统金融机构,成熟的个人价值投资者以及其他行业进入者,目前占比还是太小。

另一类改造来自于高盛和比特大陆支持的老牌数字货币金融商Circle,为了改善USDT 单中心风险高的弱点,Circle 目前推出了USD//Coin,简称USDC,USDC 允许多个发行商,各家都可以通过基于以太坊的平台Center 来发行和销毁USDC,而且各家发行的USDC 均可以通存通兑。此举降低了投资者的风险,因为假设N 家发行商参与此业务发行USDC,其中一家出现了问题,但是剩下的N-1家发行商还是可以继续进行兑付,继续维持整个系统;相对于其他各家中心化法币资产抵押的稳定币来说,这种机制相当于做了一个联盟链的稳定币,已经大幅度降低了中心化稳定币的风险,但是联盟必须设立很高的准入标准和审核机制,让真正负责的发行商参与其中,不然就会陷入类似欧元区债务危机的情形,欧元区发币是统一了,但是各国的财政并没有统一啊,对于本身盈利能力有限又瞎花钱造成经济危机的葡萄牙,意大利,希腊和西班牙,德国和法国等其他大国必须承担救助的责任,不然欧元区就要完蛋。

大多数稳定币都会选择基于Bitcoin 或Ethereum 的二层协议来搭建自己的稳定币链,但是IBM支持的Stronghold USD选择了Stellar 网络来发行;Bitcoin 和Ethereum 本身性能有限,目前都不能支持大吞吐量交易频次,以USDT 为例,其发送和确认时间周期相当长,但目前对于主要由交易所主导的炒币操作来说,由于交易所内USDT 相关的交易不用真正上链,所以低性能并不是个问题,因为真正的上链操作非常少。Stellar 具有独特的分片型共识协议,具有共识效率高,高出块速度的优势,如果稳定币的应用扩大到普通民众的日常生活,那基于Stellar 网络的Stronghold USD会立马显出性能上的优势。

除开美元以外,目前也有少部分稳定币的锚定法币选择了欧元,日元等币种,不过全球范围来说,由于美元的霸主地位,因此稳定币主流还将是美元。

2. 数字货币资产抵押型稳定币

顾名思义,是指用数字货币做为抵押物的稳定币,包括早期BitShares中创立的BitCNY和BitUSD,Steemit 中的Steem USD,以及最近比较火的Dai。

相比法币资产抵押型稳定币,数字货币抵押型稳定币可以通过智能合约在链上实现,因此可以有效避免中心化的风险,而且由于链上所有信息公开可见,增加了透明度。

由于数字货币本身价值波动幅度太大,因此以数字货币作为抵押的稳定币,都采用了比较高的抵押率,以防止市场的大幅波动或者黑天鹅事件,使得抵押币价值迅速下降带来的风险,比如BitCNY 采用了200%的抵押率以及强制平仓和强制清算的机制,而Dai 当前采用了150%的基于以太币ETH的抵押率。尽管如此,在面临上述极端波动情况下稳定币如何表现,仍待考验。

如下为Dai 的流程图:

看看Maker 系统如何通过调节抵押率来控制Dai的价格稳定为1美元:

Maker 系统引入了MKR,MKR 是一种Maker 系统的管理token,持有者可以享受到抵押债仓缴纳的管理费,同时也需要承担诸如风险参数管理,目标价格变化率设定,选择可信的Oracle,选择全局清算者等一系列责任,更需要在系统抵押资产不足以偿还出借的Dai流通值时,来充当买家承担最后的债务。可见MKR 的机制,持有者的管理水平,对Dai 的成功至关重要,也正因为如此,当前Dai 的持有者有很大比重同时也是MKR 的投资人,也就是说,这些投资者对这个系统的管理有信心,对自己的盈利有预期,所以更有动机使用Dai。

此类型的稳定币如何在去中心化的管理模式下,做好自身的管理;又能使稳定币具有更多的适用场景,而不仅仅局限于在自身的小生态中发挥作用;以及在市场急剧下跌,黑天鹅事件中的稳定币币值表现,这三点是决定此类稳定币是否能占据更多市场份额的决定性因素。

3. 无抵押算法银行型稳定币

无抵押算法银行型稳定币模拟的是现实世界中央行的发币行为,目前还处于以研究阶段。该类型最著名的项目Basis 为例,Basis 的理论基础是著名经济学家,诺贝尔经济学奖获得者米尔顿.弗里德曼的”货币数量论”,它的观点是:在其他条件不变的情况下,物价水平的高低和货币价值的大小由一国的货币数量所决定的。货币数量增加,物价随之正比上涨,而货币价值则随之反比下降。反之则相反。依据此理论,Basis 的机制设计中,通过监测稳定币与美元之间的价值是否对应,当稳定币价格高于1美元时,则通过增发稳定币的方式扩大供应,使稳定币价格下调至1美元,当稳定币价格低于1美元时,则通过发行债券币的方式,销毁部分稳定币,减少供应,使稳定币价格上涨至1美元。

Basis设计了三个币种相互作用来维持币值的稳定,Basis 本身做为稳定币锚定美元价值,1 Basis = 1USD,Bond Token 相当于央行发行的债券币,Share Token 相当于央行的股票,用于Basis 众筹,值得一提的是当前Basis 筹资已经高达1.3亿美金,相当多的投资机构在未来都会扮演Share Token 的持有人角色。

如图说明了Basis 系统中Bond Token和Share Token 如何发挥作用:

除了锚定美元,Basis 还叫出了在不久的未来,真正锚定一篮子商品的价值的口号,这样也可以彻底避开美元本身中心化发币的风险,不过我认为这一步还远远没有到来,不仅因为当前美元的全球霸主地位,更因为一篮子商品在不同国家都有不同的价格,到时候Basis 也许需要在不同国家分别提供不同版本的稳定币,这又会要求相关国家的数字货币监管政策纷纷前进一大步。

相比较前两种类型的稳定币,无抵押算法银行型稳定币入门门槛更高,需要较高的经济学理论水平,系统的治理水平要求也非常高,更符合区块链去中心化的理念。由于是完全去中心化系统,通过智能合约来完成绝大多数系统行为,因此也具有极高的透明度,尽管如此,系统并不是所有行为都是自动的,Share Token的持有者仍然担负有系统管理的职责,需要设计强壮有力的系统机制。Basis 为代表的无抵押算法银行型稳定币代表了稳定币未来的发展方向趋势,具体表现如何,还有待观察。

稳定币何时能稳

在笔者准备发稿时,USDT 由于传出停止提现的新闻,10月15日出现大规模恐慌性抛盘,USDT 比对人民币的价格由6.8x 暴跌至6.2x,而市值排名第二的TUSD则在这一轮行情中直冲高点,涨至1.2美金,约8.4x 人民币,主流数字货币如BTC, ETH, XRP等因为大量抛盘资金避险购入也出现了很大的涨幅。

由此可见,稳定币发展之路任重而道远,USDT的神话破灭之后,哪些稳定币能真正脱颖而出,成为真正”稳定”的稳定币呢?

发布于 2018-10-16