价值投资适合A股吗？
本文介绍了价值投资以及在A股进行价值投资的条件，并说明了为什么普通人在A股不适合做价值投资。同时，提出了逻辑投资的理念。价值投资只是逻辑投资的一个具体应用。普通人应该基于逻辑投资理念去发现、寻找最适合自己的投资逻辑，形成自己的交易系统。
什么是价值投资
大家对于价值投资的理解有不同，比如高瓴资本张磊认为的价值投资已经从价值发现过渡到了价值创造。所以在讨论之前，先阐述一下本文讨论的价值投资的概念。从如下几段巴菲特知名语录去体会一下：
- 巴菲特：“投资的精髓，不管是公司还是股票，要看企业本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股价合适你就持有。”
- 巴菲特：“股票投资应当选择好的公司，并且在价格合理的时候买入。”“好公司，买得太贵，能变成烂投资；烂公司，买得很便宜，未必能变成好投资”
- 巴菲特：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。“买股票的时机应该与大多数的投资人想法相反。”
- 巴菲特：“投资的第一原则是永远不要亏钱，第二原则是记住第一原则”
- 巴菲特：“若你不打算持有某只股票达十年，则十分钟也不要持有；我最喜欢的持股时间是……永远！”
总结一下，核心是三个要素：
- 好公司。买股票是买公司。公司需要具备持续较好的前景。产品业务不过时，长期具备市场竞争力。公司管理团队优秀、可信。
- 价格合理。买价格合理的好公司。企业估值必须具备较高的安全边际。市场波动是机会，不是敌人，也不是向导。
- 长期持有。长期持有才能享受到好公司持续盈利带来的收益，也是资金体量大以后的必然结果。
一句话总结本文讨论价值投资理念就是：以合理的价格买入好公司并长期持有。
价值投资的逻辑依据就是价格围绕着价值波动，只要以远低于价值的价格买入，最终价格一定会回归价值。这就是巴菲特所说的“投资短期是投票机，长期是称重机”。
A股不适合做价值投资
很多人说在A股不适合做价值投资，原因主要有几个：
- 投资者普遍追求短期暴利，价值投资难以等到估值回归时刻。机构投机。机构资金坐庄个股，名义上是价值投资，实际上是投机。圈子里一些大佬相互碰一下，一起抱团买某个股，连炒作的价格都可能提前商量好了。然后在理念被大众接受后就把股票抛给散户了，自己获利退出。目标是让自己负责的基金在年内实现较高回报。散户更是恨不得希望买了就连续一字板。民间游资都宣扬并倡导赵老哥，炒股养家，章建平等等短线操作理念。美名其曰，小资金要跑得快必须得短线。普遍追求短期得情况下，好公司并不满足炒作条件（热点、买得到筹码、股权结构简单、盘子适中等），所以常常坐冷板凳，坐的时间可能很长。
- 政治体制导致市场并非完全自由开放，好公司难定义。例如教培、游戏、传媒、互联网平台等领域可能因为不可抗政策原因估值逻辑被完全颠覆。使得价值投资中认为的好公司有更大概率转变为坏公司。那么之前的基于好公司做的投资决策就很可能失败。比如具备技术优势、市场前景、市场占有率的阿里云可能随时被一张A4纸封死发展空间（类似蚂蚁集团）。相反政策倡导的一带一路，先不管会有多大收益，都会先爆炒一番再说。在中国投资更要讲政治，企业效益并不是唯一最重要的。
- 分红率低，长短期税率无差异。A股很多公司分红率很低，这就导致投资方只能去赚价格波动的钱，无法从公司获取与业绩匹配的利润。企业耍流氓不分红，投资方也无可奈何。企业就算是再赚钱，市场如果不炒作，投资方什么也拿不到。另外西方一旦止盈，马上要交税35%的税，交的税就无法产生复利了。这种税制鼓励长期持股，而A股没有这种机制。
这些原因很客观，都确实成立。
A股适合做价值投资
很多人说在A股价值投资也是适合的，原因主要有几个：
- 机会更多。因为A股不成熟，投资者追求短期利益。股价有更大的概率被错误定价，既包括低估，也包括高估，定价偏离股票真实价值。这样我们就有了更多的机会买入或卖出，这甚至缩短了投资周期。这也是查理芒格在22年股东大会所说的他在中国投资的原因：能够在中国以更低的价格买到更好的公司。为此即使更难，风险更高他也愿意接受。
- 当前A股相对美股处于较便宜的位置。目前中国股债利差水平已经接近16年、18年、20年几个底部时期。中证500动态市盈率已经接近08年低点。美国Top5市值的公司已经超过上海证券交易所所有公司股票市值之和。苹果一家公司市值就可以顶我们的创业板+科创板所有公司市值之和。可见，A股价格相对合理得多。
- 中国国运不错，还有很大发展空间。
这些原因也很客观，也都确实成立。那到底适不适合？
价值投资的条件
适合，但是有如下几个条件。
能发现有前景的好公司
发现好公司，需要具备前瞻能力、行业分析能力、企业分析能力和信息获取能力。上市公司的产品，是否符合市场需求，客户评价如何，会不会被竞争对手超越，客户会不会流失，产品会不会被新的产品替代，管理层是否损害股东利益，财务上是否作假，资金是否会断流，决策导致公司破产的可能，上下游供应商是否可靠等等太多了。巴菲特能做，因为他对上市公司的研究非常深入，他年轻的时候就有创业的经验。他没有别的爱好，每天就是坚持读书、看报，关注政策、行业发展。几十年的人生经历和孜孜不倦的知识积累，让他拥有了高瞻的眼光。他经常和上市公司CEO、董事长一起吃饭，深入企业的第一线，能及时了解企业的真实情况，把握最新信息。背后的付出是巨大的，因此才具备好公司的发现能力。为此很多投资机构聘用大量行业分析师，就是为了获取企业的真实客观情况，作为价值评估的依据。具备了充分的信息，叠加强大的前瞻判断力，才能发现好公司。
那么在中国，需要特别强调的一个很重要的能力是对政策研究的能力。不仅仅因为中国是社会主义特色国家，或者叫国家资本主义。客观上，中国最核心的资产土地是归国家所有的，民众只有使用权；70%以上的金融控制在国家手上，70%的工业资产由国家运营，加上政府机构的强大控制力。因此中国具备强大的经济调控能力，典型的就是强大的逆周期调节能力。因此，西方的很多经验和理论在中国是不适用的。举个例子，中国光伏企业主要出口市场在欧洲。12年欧洲为保护本土企业要求市场1年半时间里禁止进口中国光伏的产品。正常情况下，中国企业很可能就死了。但是国家一纸政令，要求银行继续向光伏企业提供贷款。1年半以后继续出口。对企业价值的评估一定要考虑政策的影响。这种影响在很多时候是决定性的。在做投资决策的时候没有考虑，在投资失败之后怪国家就没有什么意思了。
收入预期不能太高
巴菲特的平均年华收益率也就20%左右。A股散户资金在10万一下的占比7成以上。就算是10万，一年20%的收益也就2万块钱。对大多散户来说，在股市冲杀不是为了再赚2万，而是20万30万，把彩礼钱，首付钱，一辆车赚出来。价值投资显然无法提供这样的短期超额收益。但是对于大资本来说，一个亿，赚20%就是2000万，那是绝大多数人一辈子也赚不出来的。而巴菲特管理的资金上万亿，20%可以说是恐怖了。整个A股盈利超过200亿的也只有10家公司，全是国企。大家想要通过股神的方式实现超过股神的收益率，自己就得掂量掂量了。
现金足、周期长、心态好
巴菲特依靠伯克希尔这家保险公司，能够获得源源不断的资金来源，所以当他的股票被套的时候，没关系，再跌30%，他还可以再买，再跌30%，还有资金买，能够扛回股市上涨，伯克希尔是他背后的强大的资金来源，而且他也没有清盘线，所以他并不怕他的股票被套，深套也没关系，能抗几年。如果是私募，通常是有清盘线的（比如0.7），当股市下跌的时候，此时你肯定不敢买，害怕达到清盘线，而是不断减仓，以让资金不能达到清盘线。作为基金害怕基民赎回，下跌20%，可能你的判断正是要加仓的时候，但是基民已经心态崩溃疯狂赎回了。作为个人而言，你的资金有限，没有那么多的资金来买股票。因为A股被错误定价的概率更高，买到低估的股票更容易，但是回归价值的时间周期也可能更长。因此无论是现金流还是周期都可能面临更大的挑战。短期的波动也可能更大，因此需要有更好的心态。稳坐钓鱼台，说来容易，但是没有深厚的专业积累和人生历练，知行难以合一。
普通人在A股不适合做价值投资
从上面的条件可以推测出，普通人并不适合再A股做价值投资。
- 缺乏企业研究的深度和广度，没有资源挖掘真正有前景的好公司。
- 收入预期太高。
- 周期太长，波动太大，现金流不足。
大多的基金、私募因为短期盈利的压力也不适合做价值投资。个人认为真正有条件做价值投资的是那些国资以及资本雄厚的品牌资本。比如国家社保基金，民间的高瓴资本。
那为什么现在还是有不少散户在倡导价值投资呢？很多散户突然接受价值投资，不是因为他真正理解了价值投资要践行价值投资。只是因为自己被套住了，觉得市场没有接受自己认为的逻辑，是市场的错误定价。为了让自己有足够的理由坚守，以价值投资来做自我安慰。因为价值投资短期无法被证伪，相反还有很多什么巴菲特买比亚迪腰斩也不卖最后翻十倍等很励志的示例。而实际上只是心理上损失厌恶，不愿意接受投资失败的现实。当然，也不乏确实有一些比较牛的散户，以远超常人的实力践行着价值投资。资金体量越大，压力越小，越容易接受价值投资。
适合普通人的投资理念是什么
其实我们无需关注自己的投资理念是否是价值投资。我们的核心目的是要赚钱。所以关键点就在于将来是否有人会用更高的价格买下我的目标股票。价值投资的逻辑是“价格围绕着价值波动，以远低于价值的价格买入，等待价格回归价值”。就是等待有人用正常估值买下我手中的股票。然后，别人买股票的逻辑可以有很多种。
每一个流派都会有很多分支，都有一些自成体系的逻辑在。只要逻辑成立，就可以利用这个逻辑进行投资。需要注意的是，你的投资逻辑很可能是别人的投资依据。比如我知道市场上很多人在用神经网络算法进行量化投资，我知道股价走到某个位置时，这些量化投资基金就会自动买入，而我就提前布局，在这些资金买入后获利退出。简单说就是预判别人的预判。这本身也是逻辑。这个世界是残酷的，当大多人认可某个逻辑的时候，这个逻辑往往就已经成为少数人的逻辑。因此注定只有少数人才是赚钱的。
我把这种基于逻辑的投资理念成为逻辑投资：基于某个上涨逻辑买入某只股票，等待逻辑兑现或逻辑被证伪。普通人在买入某只股票之前，一定要再三评估，你买入的逻辑是否成立。逻辑成立，够硬核，那么就买入。怎样叫够硬核呢？就是别的因素的影响无法改变该逻辑的影响。买入逻辑也包括买入时间。买入后，需要持续观察，逻辑如果兑现那么就获利退出；一旦逻辑被证伪，无论盈亏都要退出。中间不允许更换逻辑。
价值投资只是逻辑投资的一个应用，价值投资的逻辑是“价格围绕着价值波动，以远低于价值的价格买入，等待价格回归价值”。有多少逻辑，就可以有多少逻辑投资的应用，作为普通人，需要做的就是发现、寻找最适合自己的投资逻辑，形成自己的交易系统（逻辑投资的应用）。后续我再详细写篇文章介绍下普通人如何基于逻辑投资理念构建适合自己的交易体系。
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