首发于小马估值
喜茶估值90亿 - 如何在缺乏内部详细数据的情况下,为这个项目估值?

喜茶估值90亿 - 如何在缺乏内部详细数据的情况下,为这个项目估值?

2019-05-13 - 据自媒体“蓝洞新消费”报道,茶饮品牌喜茶或已完成最新一轮融资,估值超过80亿元,投资方为腾讯以及红杉资本。
2019-07-08 - 喜茶即将完成新一轮新融资,由腾讯、红杉资本领投,估值达90亿元。对此,《每日经济新闻》记者第一时间向喜茶方面求证,对方回复称“目前没有进一步消息”。


如果有同学最近在准备投行和PE的面试或者笔试,可能对于这类题目已经很常见了。要么是以Stock Pitch的形式让你推荐一家公司,要么则是给你出一个Investment Case Study, 让你用各种方法做个估值,然后问你,你的投资建议是什么?你认为项目有什么风险点?

然而面经看得再多,却始终不知道答案应该是什么。今天我们就以最近受关注度比较高的喜茶为例,带领大家一起完成对这家公司的模型搭建,并在文章的最后列举项目的风险应该如何考察。


我们从公开市场以及研究报告中,提取出喜茶的运营数据和财务信息,进而搭建出喜茶的模型。

根据公开信息,“喜茶创始人聂云宸曾透露,喜茶门店平均出杯量近2000杯/天,单店单月营业额差一点的能达到50万,平均在100万以上。依此计算,喜茶的单店年收入平均在1200万元以上。”

根据每天平均2000的出杯量,可知每个月出杯约60,000杯;考虑到月平均营收额是100万,意味着单杯的平均价格是16.7元/杯。咦?是不是感觉比我们印象中的喜茶单杯单价低了很多?我们随意从点评上找到几款产品的单价:

  • 芝芝莓莓: 32元/杯
  • 芝芝桃桃: 29元/杯
  • 多肉葡萄: 31元/杯
  • 芝芝芒芒: 35元/杯
  • 芋泥波波茶:25元/杯

几乎可以确认,倒算出的单杯平均价格肯定是偏低了。在单店月营收为100万不变的情况下,我们如果需要提高平均单杯销售价格至25元以上,那么就得降低单日出杯量至1333杯每天。这里也给大家提一个醒,新闻中的数据往往需要 sanity check (合理性检验) 以后再谨慎使用。



我们现在得到了单店的月营收以及年营收,下面我们需要尝试搭建利润表科目,那数字从哪里找呢?

下文是招商证券发布于2019年3月17日的新式茶饮深度报告,可以作为我们的参考材料:

从这段材料中,我们提取出了几个关键性财务指标,用于搭建模型参考:

  • 毛利率为50% 上下
  • 净利率为11%
  • 年净利润100万
  • 初始投入的回收期主要在1.5年左右,结合上一条可以推算初始投资为单店150万元

对于SG&A,假设:

  • 每家店30人员工数量,月平均工资为6000
  • 每年单平方米水电费用为1500元,
  • 每天每平方米租金为:20元

关于单店初始投入:

  • 单店面积为100平方米
  • 初始投入为:200万元


下面是我们对于单店假设的总结:


下面是单店的财务数据以及财务模型:

单店利润表:

单杯饮品利润分析:

单店DCF估值:

在我们的单店模型中,可以得出:

  • 单店19年的预测营收为1200万左右
  • 单店2019年净利为100万左右,净利率为10%,

和新闻中提到的财务数字相符合。此外,我们还可以得出单店EV为2400万。


摸清单店的表现之后,我们进一步通过预估开店数量来模拟出公司的财务数据,从而做出公司层面的DCF估值模型。

我们对于开店计划考虑了两种情形,Base Case 和 High Case,如下图所示。


首先我们使用保守的 Base Case 来预测,公司层面的估值模型如下:


可知在 Base Case下,公司的估值为91亿元,和新闻中报道中这一轮的Post Money Valuation 相符。


如果我们使用High case 来做预测,公司层面的估值模型如下:

在High Case 下,公司的估值为137亿元,较 post money 估值高了将近50%,就显得比较激进了。


项目潜在风险主要有以下几个方面:

  • 品牌的生命周期需要长期稳定得推出新的爆款产品,这样的创新能力能持续多久?
  • 品牌一开始类似于饥渴营销,在开店数量剧增的未来,单店单日出杯量是否还能上千杯?


如果需要文章中提到的模型,请点击下方链接了解获取方式。单店模型可以免费领取,完整版模型需要购买。

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文章中涉及到的模型搭建方法会在我们的【估值建模课程】中进行介绍,需要了解课程的同学可以添加下方海报中课程顾问咨询详情。北京/上海/线上课程均有开设。



本文首发于微信公众号:小马估值 (ID: xiaomaguzhi)

发布于 2019-07-30

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