腾讯到底是一家投资公司还是一家游戏公司?

我们先来看两个事件:

1. 2019年初的时候腾讯首次对外披露了近11年来的投资数据:总计投资700家企业,其中63家已经上市,2018年有16家被投公司实现IPO(首次公开募股)。我们统计了腾讯从2014年到2018年累计对外可知的投资就有610家,投资了美团点评、京东、滴滴、58同城、虎牙、斗鱼、摩拜、哔哩哔哩、拼多多、蔚来汽车、同城艺龙、阅文集团、搜狗、众安在线、知乎等等,几乎投资的国内互联网的半壁江上。

2. 今年四月份统计权威机构Newzoo发布了2018年度全球电子游戏市场收入报告,腾讯一197亿美元的年收入位列全球最大的游戏公司。腾讯在2018年再次以197亿美元的成绩,成为全球第一游戏收入公司,这也是腾讯第六次获得这项殊荣。同比2017年,腾讯公司的收入增长了9%,更是一人独占全球15%的市场份额。

有人说,腾讯是一家投资公司;也有人说,腾讯是一家游戏公司。你觉得,谁说的有道理呢?

下面我们来一点点剖析下腾讯的业务。

我们先来看一下腾讯的资产负债表,按照会计学定义“资产是指由企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。”我们看下腾讯的资产结构及其特点。

资产按期经营的方式可以分为经营性资产和投资性资产。经营性资产是指企业经营活动中形成的资产,如货币资金、应收账款、存货、固定资产、无形资产等;投资性资产是指企业战略投资或投资理财活动中形成的资产,如交易性金融资产、可供出售的金融资产、持有至到期的金融资产和长期股权投资等。

从下图我们可以看出来,腾讯投资性资产占比从2011年的15.6%上升到2018年的51.3%,超过了经营性资产,从这个意义上来说,腾讯确实算得上是一家投资型公司,毕竟一大半的资产都在股权投资上,2018年的各类股权投资合计3700亿元。

那么对应的我们来看下腾讯利润的来源是怎么样的?

我们把净利润分为投资性收益和经营性收益,以此得出2011-2018年的利润构成,如下表:

然后我们通过经营性净利润/经营性资产、投资性收益/投资性资产,得出各自的回报率,如下图。由此我们可以看出,腾讯的投资回报率明显低于经营性资产的回报率。但由于腾讯的投资更多是生态性质的,通过投资带动主营业务的发展和经营效率的提升,所以,从这个意义上来说,腾讯依然是一家经营性质的公司。

接下来,我们再来看下腾讯的业务构成,将其最近两年8个季度的收入拆分开来,我们看到游戏本身占到整个业务的收入不到30%了,增值服务中40%的营收分给了社交网络,作为渠道费用。另外,其他收入 新的财年拆成为金融支付和企业服务的收入,且其占比在逐步上升,游戏的属性在弱化。

我们再来看下最近8个季度的网络游戏的收入一直在随季节性波动,最高值是2018年Q1,2019年春节也未达到此前的收入,这也表明在当前游戏市场增速放缓的情况下,腾讯的游戏收入增长陷入了瓶颈,但随着游戏业务重心逐步向国际化转移,能否成为新的增长点尚需观察。

最后,我们来看看下,腾讯的核心用户数据,QQ在2016年达到顶峰后开始下滑,微信月活依然在持续增长,腾讯的未来的估值空间要看微信的壁垒有多深。

发布于 2019-09-03

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